8/27/2012,中興通訊靠去年非經(jīng)常性損益支撐起來(lái)的股價(jià)，在今年漸次瓦解。

在今年7月中旬，中興通訊發(fā)布了重磅的中期業(yè)績(jī)預(yù)告：凈利下跌60%~80%。二級(jí)市場(chǎng)投資者明顯用腳投票，股價(jià)近兩個(gè)月暴跌了25%。

本周，中興通訊“備受關(guān)注”的中報(bào)終于亮相，投資者得以詳細(xì)分析這只白馬股的隕落真相。

中報(bào)顯示，中興通訊上半年最終實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.45億元，同比下降68%。不過(guò)，嚇人的數(shù)據(jù)背后，卻并沒(méi)有顯示出經(jīng)營(yíng)上的大問(wèn)題。公司利潤(rùn)只是從去年的虛高，回到正常。

去年同期，中興通訊因拋售國(guó)民技術(shù)股票等獲得11.65億元的巨額投資收益，投資收益占利潤(rùn)總額比為91.56%。而今年中報(bào)的投資收益只有0.9億元。這是導(dǎo)致今年利潤(rùn)大跌的主要原因。

另外一個(gè)原因是匯兌損失。中興通訊有超過(guò)50%的收入在國(guó)外，上半年公司出現(xiàn)1.4億元的匯兌損失，而去年同期則為2.8億元的匯兌收益。對(duì)于匯兌因素，公司稱做了外匯保值，但效果卻不明顯，近幾年公司的匯兌損益變化巨大。

還有一個(gè)因素是幾個(gè)大訂單收入的延遲確認(rèn)，訂單客戶是國(guó)內(nèi)的電信運(yùn)營(yíng)商，而這部分利潤(rùn)只是延遲入賬。

由此，導(dǎo)致公司利潤(rùn)下降的直接因素更多是非經(jīng)常性原因。其實(shí)，扣除非經(jīng)常性損益后，中興通訊上半年的凈利潤(rùn)反而增長(zhǎng)了22%，并且主營(yíng)業(yè)務(wù)收入也增長(zhǎng)了15.2%，表現(xiàn)尚可。并有研究員預(yù)測(cè)，隨著高毛利訂單的落地，下半年公司的業(yè)績(jī)可期。

雖然短期主營(yíng)無(wú)憂，但是公司近兩年多變的非經(jīng)常性收益、持續(xù)的訴訟和傳言，仍然預(yù)示了公司將面臨隱患。

一是，公司透明度下降，利潤(rùn)波動(dòng)大。中興通訊近幾年有很大的非經(jīng)常性收入和費(fèi)用，再加上利潤(rùn)率本來(lái)就不高，使得投資人覺(jué)得其利潤(rùn)水平難以預(yù)測(cè)，透明度低。

二是，公司的經(jīng)營(yíng)模式正在面臨考驗(yàn)。比如，在新興市場(chǎng)，公司靠低價(jià)和銀行的貸款支持獲得市場(chǎng)份額。但這種模式正面臨成本上升、當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的最終支付能力等因素考驗(yàn)。最近，歐洲及美國(guó)針對(duì)中興通訊的調(diào)查，也顯示出市場(chǎng)環(huán)境的變數(shù)。

三是，全球電信業(yè)的格局。中興通訊是全球第五大電信設(shè)備制造商，公司產(chǎn)品涵蓋電信網(wǎng)絡(luò)、終端設(shè)備以及電信軟件服務(wù)。目前，伴隨全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，境外電信運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支下降，公司訂單減少將導(dǎo)致業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力。