對(duì)于在上世紀(jì)八十年代末經(jīng)歷過(guò)日本泡沫經(jīng)濟(jì)的人來(lái)說(shuō)，中國(guó)股市當(dāng)前的大牛市可謂似曾相識(shí)。兩者有十分顯著的相似之處——一個(gè)新的超級(jí)經(jīng)濟(jì)大國(guó)的崛起似乎已無(wú)法阻擋，令人瞠目的貿(mào)易順差，規(guī)模龐大的流動(dòng)資金以及由傲慢、貪婪和愚蠢構(gòu)成的牛市心理。

　　按市值計(jì)算，中國(guó)的一家銀行現(xiàn)已成為世界第一大銀行。追溯到上世紀(jì)九十年代，當(dāng)時(shí)的世界五大銀行都是日本銀行（如今這五家銀行或破產(chǎn)或被迫調(diào)整資本結(jié)構(gòu)）。當(dāng)前，中國(guó)人在支付巨資購(gòu)買海外資產(chǎn)，這讓人想起了三菱地所株式會(huì)社1989年收購(gòu)具有象征意義的洛克菲勒中心。三菱地所在六年后半價(jià)出售了洛克菲勒中心。

　　兩者還有很多相似之處：年輕分析師和基金經(jīng)理的薪酬暴漲，權(quán)證交易一片繁榮，股市收益導(dǎo)致公司利潤(rùn)虛漲，IPO市場(chǎng)宛如出了故障的卡布奇諾咖啡機(jī)一樣泡沫不斷。真可謂換湯不換藥。

　　兩者的不同之處是，中國(guó)股市所表現(xiàn)出的諸多極端問題更為嚴(yán)重。以美元計(jì)算，中國(guó)股指自2000年以來(lái)暴漲了約800%。這已大大超過(guò)了日本股市在1990年觸頂時(shí)的收益。日本股指在當(dāng)時(shí)長(zhǎng)達(dá)八年的牛市里攀升了700%。日本股市處于頂峰時(shí)，日經(jīng)對(duì)旨數(shù)的交易價(jià)格是其賬面價(jià)值的五倍。今年秋天，滬市交易價(jià)格已是其賬面價(jià)值的八倍多。歷史上沒有哪個(gè)股市可以維持這一水平。

　　從內(nèi)在實(shí)力上講，兩者根本沒有可比性。1989年時(shí)，眾多日本公司依靠幾十年的成功經(jīng)營(yíng)建立起堅(jiān)實(shí)的業(yè)績(jī)記錄。而如今的中國(guó)成功企業(yè)中有許多是新公司。這些公司的管理水平和資產(chǎn)負(fù)債情況尚未接受股市大跌時(shí)的抗壓測(cè)試。

　　導(dǎo)致中國(guó)股市形成泡沫的另一個(gè)重要條件是流動(dòng)性過(guò)剩。正如上世紀(jì)八十年代的日本，中國(guó)的貨幣政策已受制于出口這部機(jī)器。為了抑制人民幣升值，目前的利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于正常水平。與此同時(shí)，金融自由化向成百上千萬(wàn)思想單純的中國(guó)投資者開放了證券市場(chǎng)，這些投資者終于得以將不斷貶值的銀行存款投到別處。很難想像泡沫程度更嚴(yán)重的狀況了。

　　但中國(guó)經(jīng)濟(jì)史無(wú)前例的增長(zhǎng)難道不能成為空前水平估值的正當(dāng)理由嗎？這一思路所存在的問題是，中國(guó)的崛起從規(guī)模上講可謂史無(wú)前例，但從速度上講并非如此。日本在上世紀(jì)六十年代用了七年時(shí)間實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值翻一番，臺(tái)灣和韓國(guó)在上世紀(jì)七十年代也是如此。

　　經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)會(huì)附有高波動(dòng)性。此外，中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率已連續(xù)第四年超過(guò)9%，即便中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在以西方經(jīng)濟(jì)體無(wú)法企及的速度增長(zhǎng)，無(wú)節(jié)制的資本投資、諸多瓶頸問題以及工資的上漲還是給企業(yè)盈利帶來(lái)了壓力。

　　然而，雖然已有很多專家就中國(guó)的問題發(fā)出警告，但中國(guó)泡沫市場(chǎng)可維持的時(shí)間會(huì)比所有人想像的都長(zhǎng)。如果中國(guó)不調(diào)整貨幣政策的話，中國(guó)的股票還可能繼續(xù)上漲。果真如此的話，最終的附帶效應(yīng)將更為嚴(yán)重。（原題：日本及后來(lái)者，作者 彼得·塔斯克）