9/8/2007，作者： 徐志強(qiáng) 丘慧慧 9月5日，中興通訊宣布，控股股東深圳中興新通訊設(shè)備有限公司已在深交所出售中興A股2195.3萬股。 
　　大股東減持的消息讓8月火爆行情中一直“壓抑”著的中興通訊(000063.SZ)股價再現(xiàn)低迷。

　　9月5日，中興通訊宣布，控股股東深圳中興新通訊設(shè)備有限公司(以下簡稱“中興新”)已在深交所出售中興A股2195.3萬股，占總股本2.29%。與之形成強(qiáng)烈反差的是，在A股市場上，華夏藍(lán)籌等基金卻一直在增持中興通訊，中興H股的兩家股東也于近日增持，其中寶源于8月28日增持47.24萬股，持股量由6.75%增至7.05%；摩根大通于8月29日增持中興32.68萬股，持股比例由4.86%增至5.07%。

　　5-7日，中興通訊股價分別下跌1.19%、0.94%、4.05%。事實上，在行情最為火爆的過去30天內(nèi)，作為大盤藍(lán)籌的中興通訊漲幅僅有5.2%，而在過去12個月，中興通訊124%的漲幅也落后于大盤的225%。但不少券商的分析師卻仍然看好中興的未來，認(rèn)為該公司正處在一個明顯的增長拐點上，包括中金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)幾乎不約而同地保持“推薦”、“增持”的評級。

　　高管權(quán)益減少1.13%

　　這是中興新今年以來的第二次減持。1月24日，中興新出售了中興通訊1148.91萬股，占其總股本1.2%。截至9月4日收盤，中興新仍持有中興通訊A股股份337,005,339股，占公司總股本的35.12%，仍為控股股東。

　　根據(jù)去年底中興通訊發(fā)布的《解除股份限售的提示性公告》，大股東中興新的限售股份可上市流通日為2006年12月29日，可解除限售的股份數(shù)量占中興總股本的5%。也就是說，目前中興新手中尚有2.71%的股權(quán)可以套現(xiàn)。

　　中興通訊2006年12月29日到2007年9月4日期間，股價最低為39元、最高至62元，以此計，中興新套現(xiàn)部分的股權(quán)價值在8.6億-13.6億元。

　　中興新為何選擇此時套現(xiàn)，套現(xiàn)所得資金將如何處置？

　　9月7日，中興通訊證券部門的相關(guān)人士向記者表示，“上市公司只是接到了大股東的減持通知，至于減持的原因，尚未收到通知，具體事宜要問中興新。”

　　華泰證券一位分析師則認(rèn)為，這屬于正常的大股東減持行為，也跟今年股市的發(fā)展有關(guān)，現(xiàn)在A股市場的高漲行情使得不少公司的估值變得困難，因此“選擇減持也可以理解”。

　　工商資料顯示，中興新的三大股東為：深圳航天廣宇工業(yè)集團(tuán)公司(國有股)占17%股權(quán)，西安微電子技術(shù)研究所(國有股)占34%，深圳市中興維先通設(shè)備有限公司(簡稱“維先通)占49%。

　　維先通是一家完全自然人投資的公司，其股東分別為中興通訊39名早年主創(chuàng)人員及現(xiàn)任中興高管。39人中，持維先通股份5%以上者3人，3%者8人，1%-3%者28人。其中，中興通訊董事長侯為貴、董事總經(jīng)理殷一民、董事副總經(jīng)理何士友、董事副總經(jīng)理史立榮、財務(wù)總監(jiān)韋在勝分別持有維先通18%、5%、2.1%、3%、3%的股權(quán)。

　　中興新減持中興通訊前，高管團(tuán)隊通過間接持股的方式共擁有中興通訊18.33%的權(quán)益，兩次減持后，依舊持有17.2%的權(quán)益,減少了1.13%。

　　補(bǔ)充擴(kuò)張資金？

　　在連續(xù)三天下跌后，9月7日中興通訊以55.41元收盤，但中金、中投證券等機(jī)構(gòu)對中興通訊給出了近期66-75元間的估值。

　　中金認(rèn)為，中興通訊目前的PE(市盈率)為46.1，按照目前價格，根據(jù)明年業(yè)績增長的預(yù)期，其2008的預(yù)測PE也只有33.5，低于市場的平均市盈率。也就是說，中興股價未來套現(xiàn)的空間依舊非�？捎^，這同時也是機(jī)構(gòu)繼續(xù)增持中興的主要原因。

　　那么，在短短8個月時間里，為何大股東會連續(xù)減持？

　　“從二級市場獲取現(xiàn)金也許是為了支持其下半年的經(jīng)營現(xiàn)金流，這是一種比可轉(zhuǎn)債和配股更有優(yōu)勢的方式�！敝型蹲C券的電信分析師羅延軍認(rèn)為，接下來的半年，中興的業(yè)務(wù)正步入一個收獲和沖刺期，但在規(guī)模、業(yè)務(wù)擴(kuò)張期，其對現(xiàn)金的需求也明顯迫切。

　　從中興通訊的今年上半年報表看，在過去的幾個月里，中興通訊的表現(xiàn)不俗：2007上半年實現(xiàn)收入152 億元、凈利潤4.6億元，分別同比增長44%、33%。其中，GSM設(shè)備出貨量同比增長300%以上，全球網(wǎng)絡(luò)規(guī)模超過9000萬線；CDMA基站全球出貨量接近12000臺，同比增加240%；亞洲、非洲、其它海外地區(qū)收入同比增長125%、29.13%、165.6%。

　　今年4月份，中興在中移動TD招標(biāo)中獲得40億元的定單，約占TD系統(tǒng)設(shè)備50%的份額，合同總金額約23.7億元。與此同時，中興通訊憑借TD系統(tǒng)設(shè)備招標(biāo)中的良好表現(xiàn)，在中國移動GSM設(shè)備招標(biāo)中也取得不錯的成績，預(yù)計在接下來的TD手機(jī)招標(biāo)上也將明顯受益于系統(tǒng)設(shè)備的份額。

　　根據(jù)最新公布的賽迪顧問《2007年上半年中國移動通信終端產(chǎn)業(yè)研究報告》，中興通訊占移動終端市場的份額達(dá)到4.8%。在國內(nèi)市場上，中興與中國聯(lián)通合作銷售手機(jī)目前超過了800萬部，市場份額超過摩托羅拉、LG。4月份，中興在印度的CDMA手機(jī)銷量也先后超過了三星、摩托羅拉、LG，位居第一，市場占有率達(dá)到了29%。

　　“中興快速擴(kuò)張的同時對資金要求也比較大。”羅延軍指出，通訊設(shè)備行業(yè)是個占用資金量比較大的行業(yè)，無論海外還是國內(nèi)，設(shè)備商須預(yù)先承擔(dān)建網(wǎng)成本的現(xiàn)象已成行規(guī)。對中興而言，成本壓力來自兩方面——海外市場的拓展，和國內(nèi)TD早期網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)。

　　中興半年報上直接反映了資金壓力——每股經(jīng)營活動的現(xiàn)金流為-0.22元。

　　此外，半年報發(fā)布的同時，中興董事會決議公告稱，下半年將會向A股股東發(fā)行不超過40億元的認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券，期限為五年。所募集的資金擬全部投入TD的HSDPA系統(tǒng)設(shè)備、TD終端、創(chuàng)新手機(jī)平臺、新一代光網(wǎng)絡(luò)傳輸設(shè)備等11個項目的研發(fā)和建設(shè)，項目資金總需求約為107億元。

　　目前，其中比較關(guān)鍵的債券利率、權(quán)證比例以及行權(quán)價格尚未確定，將在股東大會的《募集說明書》中公布，廣發(fā)證券在其一份分析報告中表示，“公司存在較大的資金缺口，我們認(rèn)為公司可能在認(rèn)股權(quán)證在將來進(jìn)行行權(quán)，這將有利于股價的上行�！�

　　“大股東從二級市場變現(xiàn)籌集資金的方式比可轉(zhuǎn)債更方便、快捷，這部分資金可以幫助上市公司緩解部分的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)壓力。”羅延軍說，只要保證大股東的控股地位不變即可。

　　沖刺“10%”？

　　另外，有市場分析人士認(rèn)為，大股東支持上市公司的經(jīng)營也是為了支持去年實行的股權(quán)激勵計劃。

　　根據(jù)去年10月底中興實行的股權(quán)激勵具體實施方案為：公司一次性向激勵對象授予4798萬股A股股票，約占總股本的5%，其中分配給21名董事和高級管理人員等激勵對象的標(biāo)的股票206萬股，授予3414名關(guān)鍵崗位員工的標(biāo)的股票4592萬股。

　　此次股權(quán)激勵計劃的有效期為5年，其中禁售期2年，解鎖期3年。當(dāng)解鎖條件成熟時，激勵對象可按股權(quán)激勵計劃的規(guī)定，分年度申請獲授標(biāo)的股票的解鎖。

　　據(jù)悉，中興激勵對象可在2007年-2009年三年間分三次申請解鎖：第一次解鎖數(shù)量不超過獲授標(biāo)的股票總數(shù)的20%；第二次不超過獲授標(biāo)的股票總數(shù)的35%；其余可在第三次執(zhí)行。

　　但所有這一切都要以公司業(yè)績的提升為前提。相關(guān)股權(quán)激勵計劃規(guī)定，員工在解鎖期內(nèi)執(zhí)行期權(quán)的前提條件為——中興通訊2007年、2008年和2009年度的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率，分別為激勵對象第一次、第二次和第三次申請標(biāo)的股票解鎖的業(yè)績考核條件，該等加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率“不低于10%”。

　　計劃同時約定，2007年-2009年中，任何一年未達(dá)到解鎖條件，當(dāng)年標(biāo)的股票作廢，激勵對象也不得在以后的年度內(nèi)再次申請該標(biāo)的股票解鎖。

　　根據(jù)中興今年的半年報，每股凈資產(chǎn)收益率僅4.1%，要達(dá)到加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%的目標(biāo)，其下半年仍任重道遠(yuǎn)。

　　“配股將稀釋每股收益，可轉(zhuǎn)債的程序又復(fù)雜，二級市場減持的方式比較快速有效�！绷_延軍分析認(rèn)為，這不失為一種靈活的手段。

     本報記者 徐志強(qiáng) 丘慧慧