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　　中國企業(yè)的真實競爭力可能并沒有巨額貿(mào)易順差和迅速增長的企業(yè)利潤所反映的那么強，預期中國政府不會單純依賴匯率升值來平衡貿(mào)易，而會采取一攬子的政策措施和改革來實現(xiàn)這一目標

　　中國的貿(mào)易順差在過去的短短三年里增加了6倍，工業(yè)企業(yè)的利潤總額也翻了一番。顯然，這反映了中國企業(yè)經(jīng)營效率的改善和競爭力的提高。因此市場上也產(chǎn)生了以下兩種觀點：一是認為中國企業(yè)的國際競爭力之強足以承受人民幣匯率的大幅度升值；二是企業(yè)競爭力的提高可以長期支持利潤的增長，因此中國股票市場上的高P/E值是可以維持的。

　　我們認為，中國企業(yè)的真實競爭力可能并沒有像巨額的貿(mào)易順差和迅速增長的企業(yè)利潤所反映的那么強。由于體制及政策等方面的原因，大多數(shù)中國企業(yè)的生產(chǎn)成本都被低估，而未能反映其真實的經(jīng)濟和社會成本。

　　在當前中國政府大力推行科學發(fā)展觀和建立和諧社會的政策環(huán)境下，政府會在今后數(shù)年里逐步通過改革來取消各類“隱性補貼”，屆時估計中國企業(yè)的競爭力可能會打相當大的折扣，而外貿(mào)順差和企業(yè)利潤的增長也會有明顯的下降。這些政策改革措施對于實現(xiàn)貿(mào)易平衡和資源合理配置的作用，可能不亞于匯率升值這一價格杠桿的作用。

　　正是由于這一原因，我們預期中國政府不會單純依賴匯率升值來平衡貿(mào)易，而會采取一攬子的政策措施和改革來實現(xiàn)這一目標。

　　毋庸置疑，中國勞動力的價格低而素質相對較高是中國企業(yè)競爭力強的最主要原因之一。盡管近年來國內工資的上漲幅度較大，但勞動生產(chǎn)率的提高更快。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)字，1998年-2005年間，中國制造業(yè)企業(yè)職工的平均名義工資上漲了123％，而同期勞動生產(chǎn)率則提高了3倍。因此，中國企業(yè)的競爭力和利潤并沒有因名義工資的上漲而受到太大的沖擊。

　　但除去低勞動力成本，中國企業(yè)的生產(chǎn)成本卻由于以下幾方面的原因而被低估。

　　第一，受政府管制的能源價格長期偏低，事實上形成了對各類企業(yè)的間接補貼。目前，煤電油等主要能源價格都是受政府管制。為降低能源價格波動對經(jīng)濟的影響，政府在能源價格調整的幅度和頻率上一直都非常謹慎。

　　由于近年來國際市場能源價格上漲很快，而國內能源價格調整緩慢，造成國內能源價格明顯低于國外水平。在中國，汽油的零售價格尚不足日本、法國、德國及香港地區(qū)等許多國家和地區(qū)的一半。而低汽油價格并非是因為中國煉油企業(yè)的成本低，而是受益于政府的補貼。比如， 2005年中國政府就付給國內最大的煉油企業(yè)中石化公司94億元人民幣，以補償其因為低汽油價格而造成的損失；而2006年又補貼了50億元人民幣。這實際上相當于政府在過去兩年里，通過中石化公司補貼給國內其他企業(yè)（和個人）約150億元。因此，和國外企業(yè)相比，中國的企業(yè)（尤其是能源消耗大的企業(yè)）顯然享受著明顯的“成本優(yōu)勢”。

　　第二，低資源價格（包括水、土地、礦產(chǎn)資源等）也是對企業(yè)的一種間接補貼。如2006年，中國的水價僅有德國的10％、法國的15％、 澳大利亞的20％、美國的30％；工業(yè)用地也通常以非常便宜的價格由政府租給企業(yè)，很多地方政府為吸引投資甚至把土地免費提供給企業(yè)使用，這一現(xiàn)象在中國各類經(jīng)濟開發(fā)區(qū)和保稅區(qū)內尤為明顯；而礦產(chǎn)資源的價格也沒有反映資源的稀缺程度和環(huán)境修復的成本。這些都壓低了中國企業(yè)的生產(chǎn)成本，增大了其國際競爭力。

　　第三，對環(huán)境保護的措施不足壓低了中國企業(yè)的生產(chǎn)成本。眾所周知，中國經(jīng)濟在過去30年改革開放的過程中迅速增長，但卻忽略了對環(huán)境的保護，導致了嚴重的環(huán)境污染。根據(jù)世界銀行的統(tǒng)計，在世界前20個污染最嚴重的城市中，有16個位于中國。

　　國家統(tǒng)計局的綠色GDP報告也顯示，2004年中國因為環(huán)境污染而造成的經(jīng)濟損失達5118億元人民幣，占當年GDP的3.1％；而治理環(huán)境污染所需的虛擬成本則達到2874億元，占當年GDP的1.8％。這些顯然都沒有進入企業(yè)的成本核算，需要政府和全社會來承擔。因此，與位于環(huán)保要求較高的國家的企業(yè)相比，中國的企業(yè)（尤其是污染嚴重的企業(yè)）的“成本優(yōu)勢”當然會比較明顯。

　　第四，低水平的社會保障投入和勞動保護措施，也壓低了企業(yè)的生產(chǎn)成本。十多年前，我們常講，國營企業(yè)與私營企業(yè)相比，社會包袱（包括職工養(yǎng)老、醫(yī)療、住房以及其他福利等）太重，因此通過減輕國企的包袱來增強其競爭力。

　　如今，我們卻發(fā)現(xiàn)中國企業(yè)（尤其是私營企業(yè)）所承擔的社會責任則似乎有些過輕。雖然政府對職工養(yǎng)老、醫(yī)療、住房以及其他福利等方面都有明確的規(guī)定，但這些規(guī)定大多并不涵蓋多達1.2億人的農(nóng)民工。與此同時，很多私營企業(yè)和部分外資企業(yè)，在生產(chǎn)安全和勞動保護措施等方面投入很低，導致生產(chǎn)事故頻繁（如煤礦事故、火災、職業(yè)病等等）。

　　看一看《財經(jīng)》雜志2007年第9期第10頁所羅列的近兩個月來國內所發(fā)生的特大生產(chǎn)安全事故，我想讀者就可以理解企業(yè)在生產(chǎn)安全方面的投入不足所帶來的嚴重后果。雖然此類行為降低了企業(yè)的生產(chǎn)成本，但卻將潛在的成本轉嫁給了社會和政府。

　　第五，對知識產(chǎn)權的保護不足，間接地降低了中國企業(yè)的研究和開發(fā)成本。由于對知識產(chǎn)權的保護不足，企業(yè)往往缺乏研究開發(fā)和自主創(chuàng)新的動力，大多數(shù)中國企業(yè)在研究開發(fā)（R&D）方面都投入很少，所以其生產(chǎn)成本當然會比國外企業(yè)低很多。在私營部門缺乏研究開發(fā)投入的情況下，政府則不得不增加公共部門在這方面的投資，從而間接地為企業(yè)提供了“隱性補貼”。

　　第六，各級政府對各類企業(yè)所提供的各種稅收優(yōu)惠也是政府提供的一種“隱性補貼”。為吸引外資，中國政府在過去20多年里一直對外商投資企業(yè)提供稅收優(yōu)惠，這不但包括25％的所得稅稅率（低于內資企業(yè)33％的稅率），還包括諸如“三免兩減半”的各種減免稅措施。而外資企業(yè)中有很多以出口為主（比如2005年中國的前十大出口商中，有8個是外資企業(yè)，而2006年外資企業(yè)在中國外貿(mào)順差中的比例已占到50％），因此，對外資企業(yè)的稅收優(yōu)惠在很大程度上轉化為對出口企業(yè)的優(yōu)惠。

　　綜上所述，由于真實生產(chǎn)成本被低估，中國企業(yè)的真實競爭力可能并沒有巨額貿(mào)易順差和迅速增長的企業(yè)利潤所反映的那么強。

　　按照中國政府的計劃，在今后幾年中，政府將逐步改革能源和資源價格的形成機制（包括征收能源稅和資源稅），使其價格更能反映生產(chǎn)成本和資源稀缺的程度；政府也把加強對環(huán)境和知識產(chǎn)權的保護列入了重要的議事日程，包括明確把降低能耗和污染物排放指標列入“十一五”計劃。

　　同時，政府已承諾將進一步改善社會福利和勞動保障制度，而企業(yè)也無疑會因此而承擔更多的社會責任和成本。

　　最后，政府已開始清理并逐步取消各類稅收優(yōu)惠（包括“兩稅合一”、 下調或取消出口退稅等），估計企業(yè)的生產(chǎn)成本和收益會有更真實的體現(xiàn)。

　　如果上述措施能夠按政府計劃逐步實行，那么中國企業(yè)的真實競爭力則會逐步顯現(xiàn)，企業(yè)的賬面利潤可能會受到負面的影響。因此，人民幣匯率也許并不需要大幅度升值即可以逐步實現(xiàn)對外貿(mào)易的基本平衡，而上市公司的真實P/E值也會逐步顯現(xiàn)。（作者 孫明春 為雷曼兄弟亞洲有限公司亞洲經(jīng)濟學家