5/24/2006,過(guò)去一年的一連串收購(gòu)交易使得西班牙電信業(yè)巨頭Telefonica SA的擴(kuò)張速度在同行中獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，其盈利水平和業(yè)務(wù)前景也出類(lèi)拔萃。但是它的股價(jià)卻低于同類(lèi)股票的平均水平。
　　得益于近期的收購(gòu)交易以及核心業(yè)務(wù)的健康發(fā)展，這家西班牙規(guī)模最大的公司一季度利潤(rùn)較上年同期飆升了40%，達(dá)到12.7億歐元(16.2億美元)，業(yè)績(jī)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了法國(guó)電信(France Telecom SA)和德國(guó)電信(Deutsche Telekom AG)等歐洲同行。
　　對(duì)于如此驕人的業(yè)績(jī)市場(chǎng)作出的是什么樣的反應(yīng)呢？公司股價(jià)竟下挫了近2%！
　　最終的結(jié)果就是，按照公司2007年的年度收益預(yù)期計(jì)算，今年以來(lái)累計(jì)跌幅已達(dá)5.5%的Telefonica股票目前的市盈率只有10.2倍，低于西班牙藍(lán)籌指數(shù)和歐洲的道瓊斯Stoxx電信分類(lèi)指數(shù)，同時(shí)也低于意大利電信(Telecom Italia SA)、葡萄牙電信(Portugal Telecom SA)和德國(guó)電信(Deutsche Telekom)股票的市盈率水平。提到的這幾家公司目前多處于增長(zhǎng)幾乎停滯的狀態(tài)。
　　Telefonica的美國(guó)存托憑證周一在紐約證交所收盤(pán)跌43美分至46.11美元，跌幅0.9%。以該價(jià)格計(jì)算，Telefonica總市值為756.4億美元。
　　實(shí)際上，該公司股價(jià)偏低并非基本面使然，而是投資者的擔(dān)憂心理在起作用。在明天開(kāi)始的投資者會(huì)議上，該公司會(huì)盡力向外界說(shuō)明這一點(diǎn)。
　　的確有理由對(duì)其前景表示謹(jǐn)慎。雖然該公司在歐洲大力擴(kuò)張，但其經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)有三分之一來(lái)自充滿政治和匯率風(fēng)險(xiǎn)的拉美地區(qū)。
　　Telefonica在德國(guó)等歐洲地區(qū)市場(chǎng)也面臨激烈的競(jìng)爭(zhēng)。過(guò)去外國(guó)公司基本無(wú)緣涉足西班牙國(guó)內(nèi)電信市場(chǎng)，但現(xiàn)在，Telefonica卻不得不與法國(guó)電信等公司同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，有線企業(yè)經(jīng)過(guò)整合已在互聯(lián)網(wǎng)寬頻市場(chǎng)對(duì)其構(gòu)成挑戰(zhàn)，而這一市場(chǎng)一直是Telefonica固定線路業(yè)務(wù)的搖錢(qián)樹(shù)。
　　不過(guò)，投資者主要的擔(dān)心還是Telefonica似乎永不滿足的收購(gòu)欲。在僅僅一年多一點(diǎn)的時(shí)間里，Telefonica就為收購(gòu)花費(fèi)了350億歐元，所收購(gòu)的項(xiàng)目中包括南貝爾(BellSouth Corp.)的拉美資產(chǎn)。這個(gè)月，它還將以全股票交易方式收購(gòu)無(wú)線子公司Telefonica Moviles SA目前不在其名下的接近9%的股份，而此舉或許會(huì)稀釋它的利潤(rùn)。
　　這些收購(gòu)交易讓那些對(duì)電信泡沫時(shí)代仍記憶猶新的投資者難以放心。另外，新的國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也讓人們對(duì)收購(gòu)有更多疑慮，在新規(guī)則下，收購(gòu)對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響更大了。
　　倫敦Dresdner Kleinwort Wasserstein電信分析師羅伯特•格林代爾(Robert Grindle)說(shuō)，如果看看Telefonica的過(guò)往記錄，你一定會(huì)想，這個(gè)家伙幾乎對(duì)所有能動(dòng)的東西都不放過(guò)。他對(duì)Telefonica的評(píng)級(jí)是持有。過(guò)去一年Dresdner與Telefonica有投行業(yè)務(wù)往來(lái)。
　　不過(guò)，總體來(lái)看，Telefonica收購(gòu)的業(yè)務(wù)截至目前表現(xiàn)都還不錯(cuò)。Telefonica人士說(shuō)，收購(gòu)后，Telefonica設(shè)法充分了利用固定網(wǎng)絡(luò)、移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)、寬頻和娛樂(lè)業(yè)務(wù)方面的集中和整合產(chǎn)生的積極效應(yīng)。
　　Telefonica董事長(zhǎng)西薩•阿里亞塔(Cesar Alierta)說(shuō)，公司對(duì)收購(gòu)目標(biāo)并非不加選擇，他們收購(gòu)的所有資產(chǎn)對(duì)公司利潤(rùn)都有正面效應(yīng)。他說(shuō)，我們以前希望能在歐洲和拉美擁有達(dá)到具備群眾效應(yīng)的用戶數(shù)量，現(xiàn)在我們做到了。在英國(guó)、德國(guó)和中歐的擴(kuò)張已使其收入排在歐洲各大電信公司的第二位，僅次于德國(guó)電信。
　　在大舉收購(gòu)的同時(shí)，Telefonica對(duì)員工隊(duì)伍的整合也比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手提前了好幾年。這無(wú)疑有助于減少競(jìng)爭(zhēng)壓力對(duì)其利潤(rùn)率的侵蝕。
　　Telefonica首席財(cái)務(wù)長(zhǎng)圣蒂亞戈•費(fèi)爾南德斯(Santiago Fernandez)說(shuō)，公司目前面臨的問(wèn)題是，市場(chǎng)錯(cuò)誤地將電信企業(yè)視為公用事業(yè)公司，投資者希望現(xiàn)金流能更多地變成派息，而不是被留在管理層手里。
　　對(duì)此他說(shuō)，我們不是公用事業(yè)公司。對(duì)電力公司而言，今天的一度電跟50年前沒(méi)什么兩樣，但對(duì)電信公司來(lái)說(shuō)，情況完全不同。他還認(rèn)為，不能因?yàn)門(mén)elefonica在一個(gè)并購(gòu)頻繁的領(lǐng)域是個(gè)“掠奪者”就對(duì)其大加懲罰。他說(shuō)，Telefonica根本沒(méi)做什么破壞性的事。
　　Telefonica正在向外界發(fā)出已結(jié)束收購(gòu)的信號(hào)。該公司承諾要將其信用評(píng)級(jí)保持在不低于BBB+的水平，并將債務(wù)水平控制在經(jīng)營(yíng)收入的2.5倍以下。