本報(bào)駐京記者 程濤
　　經(jīng)歷10個月的整合之后，網(wǎng)通借助三大因素成為5年來在港上市的第一只紅籌股，公開招股也獲得了較高的超額認(rèn)購。網(wǎng)通無法畢全功于一役，網(wǎng)通仍然需要向投資者對不少難題作出闡釋。
　　1999年4月：中國網(wǎng)絡(luò)通信有限公司成立；
　　2002年5月16日：中國電信南北分拆方案確定，中國網(wǎng)通集團(tuán)正式掛牌成立；
　　2003午6月：網(wǎng)通正式宣布融合吉通；
　　2003年11月6日：網(wǎng)通國際公司正式掛牌成立；
　　2004年1月9日：網(wǎng)通北方公司掛牌成立；
　　2004年1月15日：網(wǎng)通南方公司在上海宣布成立；
　　2004年7月：網(wǎng)通注銷了北方、南方和網(wǎng)通國際三大公司，成立網(wǎng)通(集團(tuán))公司，為實(shí)現(xiàn)上市公司對各地分公司的集中管理奠定了基礎(chǔ)；
　　2004年10月：網(wǎng)通通過了香港證交所聆訊，并向美國證交會(SEC)提交了上市報(bào)告；
　　2004年10月27日：網(wǎng)通全球路演開始；
　　2004午11月9日：網(wǎng)通全球路演結(jié)束，網(wǎng)通股票獲得28倍的超額認(rèn)購；
　　2004午11月16日-11月17日：網(wǎng)通在紐約、香港兩地實(shí)現(xiàn)首日掛牌交易。
　　11月19日，位于長安街上的北京國際金融大廈里，赫然懸掛起一條橫幅“慶祝中國網(wǎng)通集團(tuán)(香港)有限公司海外上市成功”，笑容替代了網(wǎng)通員工這些天來的緊張表情。同一天，網(wǎng)通執(zhí)行主席張春江與首席執(zhí)行官田溯寧也滿意地返回了北京。
　　至此，中國網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)(香港)有限公司(HK：0906，以下簡稱網(wǎng)通)在經(jīng)歷兩年來的猜疑后，終于成功登陸了遠(yuǎn)在千里之外的香港和美國紐約證券交易市場。
　　不過，上市之后的網(wǎng)通似乎還必須給投資者—個更加圓滿的闡釋。
　　三個因素帶來上市成功
　　與中國其他三家電信運(yùn)營商海外上市一樣，網(wǎng)通面對的也是資本市場萎靡不振時情緒：全球資本市場正處于低迷之中，和記黃埔的3G業(yè)務(wù)上市將分散投資者的注意力，年初的“中國人壽事件”會影響投資者對中國概念股的信心。關(guān)于網(wǎng)通縮減融資規(guī)模、減少新發(fā)股份比例的猜測不絕于耳。
　　投資者的低預(yù)期直接影響到了網(wǎng)通的融資額，也將其市盈率壓在6.8倍的低點(diǎn)上�！皡R豐銀行為網(wǎng)通開出的申購股票貸款利率為2%，低于此前中國人壽在香港上市的5%。”西南證券的一位電信分析師告訴記者。
　　如何提高投資者對網(wǎng)通的熱情，從一開始就已經(jīng)成為網(wǎng)通上市成功的關(guān)鍵所在。
　　然而在招股完成之后，網(wǎng)通卻給出了—個令人喜出望外的結(jié)果。11月9日，網(wǎng)通在香港公開招股獲得了28倍的超額認(rèn)購，針對機(jī)構(gòu)投資者的國際配售部分也獲得了20倍的認(rèn)購。
　　“這個認(rèn)購率雖然說不上太高，還是一個正常的水平。”知情人士認(rèn)為，網(wǎng)通并非縮減了融資規(guī)模，“國家對外資在電信企業(yè)中的持股比例規(guī)定上限是25%，由于新聞集團(tuán)、高盛等老股東的存在，網(wǎng)通此次上市最多只能釋放出16.2%的投份給國際投資者。”
　　“與中國電信在港上市相比，網(wǎng)通無疑是成功的。”這位人士認(rèn)為，網(wǎng)通上市成功有三個原因：是5年來的第一只紅籌股，選擇局部優(yōu)良資產(chǎn)上市，請來了豪華的助威團(tuán)。
　　通過網(wǎng)通招股說明書可以獲知，網(wǎng)通此次在港上市采取的是近5年來都沒有出現(xiàn)過的“紅籌公司模式”，即利用原小網(wǎng)通的紅籌架構(gòu)通過資產(chǎn)注資的方式完成上市公司的組建。紅籌股模式無疑會更加拉近網(wǎng)通與投資者的距離，更加容易獲得投資者的青睞。當(dāng)然，最根本的原因是選擇紅籌股有效地解決了原小網(wǎng)通的外資問題。
　　2001年2月，網(wǎng)通完成第一輪私募，包括新聞集團(tuán)、高盛證券以及其他一些中國大陸和香港主要金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的投資方共為網(wǎng)通注入3.25億美元。
　　某投行人土指出，如果以H股形式上市，網(wǎng)通必須付出較大代價才能清退原網(wǎng)通控股中的外資股東。中國聯(lián)通也曾經(jīng)遇到類似的問題，最后大費(fèi)周章，不得不全部撤退引進(jìn)的所有外來資本。
　　這位人士認(rèn)為，網(wǎng)通選擇如今的方式，既符合國內(nèi)政策對外資在國有電信公司持股的限制，使得網(wǎng)通控股(小網(wǎng)通)中的新聞集團(tuán)、高盛等國際投資人得以保全，又可以避免為清退外資股東而購買其股權(quán)所需的龐大資金支出，以及可能耗時長久的時間成本。
　　網(wǎng)通的招股說明書表明，網(wǎng)通上市的資產(chǎn)包括北方的北京、天津、山東、河北、河南、遼寧六省市和南方的上海、廣東兩省市的電信資產(chǎn)，以及網(wǎng)通國際和亞洲網(wǎng)通。
　　“這些是網(wǎng)通電信資產(chǎn)中最精良的部分，網(wǎng)通2003年72億美元的收入中，約有61億美元來自北方的固網(wǎng)業(yè)務(wù)�！边@位人土評價說，依靠這種組合方式，網(wǎng)通不僅打造出一個國際運(yùn)營商的形象，而且讓投資者看到了可預(yù)期的投資回報(bào)。
　　此外，與中國已經(jīng)上市的三家電信公司相比，網(wǎng)通上市請來的獨(dú)立董事稱得上是“豪華陣容”。默多克、查懋誠、錢穎一、侯自強(qiáng)、鐘瑞明五位獨(dú)立董事，成為網(wǎng)通打動境外投資者、增加公信力的重要砝碼。
　　10個月的整合
　　在中國目前的四家主要電信運(yùn)營商之中，網(wǎng)通最晚登陸資本市場。然而，猜疑卻一直貫穿網(wǎng)通上市的始末。從制定“三步走”的融合方案，到11月17日掛牌交易，網(wǎng)通花了10個月。
　　2002年5月16日，中國電信南北分拆方案確定，國務(wù)院將原來唯一的固話運(yùn)營商中國電信以長江為界限拆分為二，北方十省和網(wǎng)通控股(即小網(wǎng)通)、吉通的資產(chǎn)合并為中國網(wǎng)通集團(tuán)。
　　此后的一年時間，網(wǎng)通并沒有在重組上動“大手術(shù)”。比較大的變化就是信息產(chǎn)業(yè)部原副部長張春江在2003年4月底突然出任網(wǎng)通集團(tuán)董事。
　　張春江到任后，突然加快了重組步伐，開始大刀闊斧改組網(wǎng)通。2003年5月，網(wǎng)通就確立了開始實(shí)施“三步走計(jì)劃”融合重組方案。
　　2003年9月，張春江在網(wǎng)通集團(tuán)內(nèi)部開展的人事競聘讓人們見識了他一貫大刀闊斧的改革力度，網(wǎng)通集團(tuán)總部包括市場經(jīng)營部、財(cái)務(wù)部、基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)事業(yè)部在內(nèi)的12個部門的總經(jīng)理職位全部面向社會公開招聘。
　　當(dāng)時《華爾街日報(bào)》對此評價說：“張春江宣布了一項(xiàng)在中國大型國企中幾乎是史無前例的措施。”
　　在張春江的著力推動下，網(wǎng)通很快完成第一次整合。
　　2003年6月11日，融合重組計(jì)劃拉開帷幕。融合重組首先從吉通開始，網(wǎng)通按照實(shí)收資本1：1比例收購吉通4.819億元的國有股權(quán)，承擔(dān)相應(yīng)債權(quán)和債務(wù)，并對吉通進(jìn)行全面整合，將其資產(chǎn)、網(wǎng)絡(luò)、業(yè)務(wù)和人員與網(wǎng)通的屬地通信公司合并。
　　第二步整合，就是2003年底北方、南方和國際三家股份公司成立，目的是將網(wǎng)通控股的資產(chǎn)融合到網(wǎng)通集團(tuán)這個框架下。其中，網(wǎng)通北方公司業(yè)務(wù)以原中國電信北方十省業(yè)務(wù)為主體，網(wǎng)通南方公司以原小網(wǎng)通、吉通南方業(yè)務(wù)為主體，網(wǎng)通國際則匯驟了網(wǎng)通集團(tuán)、小網(wǎng)通、吉通三家公司的國際資源。
　　改制的核心是，原先總公司與地方公司之間的母子公司關(guān)系改為總分公司結(jié)構(gòu)，把原先各地子公司因二級法人身份而獲得的獨(dú)立財(cái)權(quán)全部收歸總公司。
　　“收權(quán)變放權(quán)容易，但把原先在地方的權(quán)利收回來的困難就可想而知了，而且網(wǎng)通各地方公司的情況更復(fù)雜，可能是老電信、小網(wǎng)通、吉通三家共存。這也是此前外界普遍對網(wǎng)通整合結(jié)果持懷疑態(tài)度的原因�！薄�位業(yè)內(nèi)人土指出。
　　整合之后，網(wǎng)通在資金、采購及大客戶服務(wù)上實(shí)現(xiàn)了集中管理，從而降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險、提高了營運(yùn)效率。
　　網(wǎng)通的第三次整合是不久前正式宣布將網(wǎng)通北方、網(wǎng)通南方和網(wǎng)通國際三大子公司注銷。在三大子公司注銷后，網(wǎng)通成立統(tǒng)一的中國網(wǎng)通(集團(tuán))公司，完成網(wǎng)通的上市工作。
　　網(wǎng)通內(nèi)部人士透露，當(dāng)初成立的三家分公司就是臨時過渡性質(zhì)，目的是更好地完成內(nèi)部整合。而本次合并則是出于上市方面的考慮。新成立的“網(wǎng)通股份”將吸收網(wǎng)通集團(tuán)各省的優(yōu)良資產(chǎn)上市。
　　而對于非上市業(yè)務(wù)，網(wǎng)通交于上市托管。
　　一位知情人士說：“收購母公司資產(chǎn)是電信公司上市后都會做的。對于這部分業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，招股說明書中并未聲明何時會實(shí)施收購，但這肯定是網(wǎng)通的必須步驟�！�
　　網(wǎng)通要回答的問題
　　與其他三家已上市的電信運(yùn)營商相比，網(wǎng)通的上市步伐是最快的，其他運(yùn)營商是重組后再上市，網(wǎng)通還多了融合吉通、小網(wǎng)通和北中國電信三者這一步驟。
　　此前—直在困擾著網(wǎng)通的內(nèi)部沖突問題，是否也能畢全功于一役呢答案是否定的。留待解決的融合問題，依然是網(wǎng)通需要向投資者闡釋的難題。
　　網(wǎng)通在招股書中并未詳盡解釋亞洲網(wǎng)通的經(jīng)營情況。此前由于海纜市場的低迷，外界一直對這部分資產(chǎn)的經(jīng)營情況持懷疑態(tài)度。
　　知情人土稱，亞洲網(wǎng)通目前仍未實(shí)現(xiàn)盈利、公司一直在努力削減開支和降低成本。目前亞洲網(wǎng)通正采用退租線路和登陸站以及與債權(quán)人商議削減債務(wù)等方式來力圖盈利。
　　就在網(wǎng)通公布招股說明書的同時，外界對其派息政策發(fā)出置疑。
　　招股說明書披露，網(wǎng)通計(jì)劃的派息比率約35%至40%，息率約4厘，這是在已經(jīng)上市的中國電信行業(yè)公司之中極少能得拿出來的對股東的優(yōu)質(zhì)回報(bào)。因此，此舉被認(rèn)為是網(wǎng)通在大勢不利、本身業(yè)務(wù)缺乏明顯亮點(diǎn)的情況下，用來吸引投資人的措施。
　　“從客觀效果上，這樣的派息政策確實(shí)起到了提高公司吸引力的作用�！蓖缎腥耸空J(rèn)為，中國的電信公司們一貫傾向于低派息政策，這使網(wǎng)通派息竟然有了“大手筆”的味道。
　　早前和記電訊招股的反應(yīng)欠佳，網(wǎng)通的表現(xiàn)還算差強(qiáng)人意。分析人土認(rèn)為，網(wǎng)通的穩(wěn)定而持續(xù)的業(yè)務(wù)增長，是投資者看好網(wǎng)通的主要原因之—。
　　截至今年上半年，網(wǎng)通的固定網(wǎng)絡(luò)收入為267.14億元；寬帶收入24.28億元，商業(yè)數(shù)據(jù)收入15.67億元，國際業(yè)務(wù)收入12.75億元。預(yù)期今年全年收入為620億元，盈利達(dá)65億元。
　　實(shí)際上，在網(wǎng)通的路演行程中，投資者對于今年這只最大的電信股、5年來的第一只紅籌股更為關(guān)心的話題是，募集的資金將用作何途
　　在招股說明書中，網(wǎng)通給出了答案：集資凈額不多于50%(即37.61億元)，用作擴(kuò)大及升級電訊網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施；不多于30%(即22.56億元)用于償還銀團(tuán)貸款；不多于10%(即7.52億元)用于開發(fā)新應(yīng)用服務(wù)，包括新IP數(shù)據(jù)通訊應(yīng)用服務(wù)和語音增值服務(wù)。
　　對于任重而道遠(yuǎn)的網(wǎng)通而言，上市之后需要進(jìn)行的財(cái)務(wù)管理和業(yè)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃尤為重要。
　　網(wǎng)通的管理層一直在強(qiáng)調(diào)優(yōu)化本身的業(yè)務(wù)。目前，網(wǎng)通已擁有了國內(nèi)、國際各類固定電信網(wǎng)絡(luò)，其中網(wǎng)絡(luò)和業(yè)務(wù)通達(dá)全國以及世界上260多個國家和地區(qū)，尤其在寬帶技術(shù)與網(wǎng)絡(luò)覆蓋方面的優(yōu)勢，寬帶城域網(wǎng)基本通達(dá)全國主要大中城市和北方10省。但是，這也讓網(wǎng)通背上沉重的債務(wù)包袱。
　　分析師指出，對于網(wǎng)通而言，負(fù)債也是其不得不重點(diǎn)考慮的問題。債務(wù)問題上，網(wǎng)通負(fù)債額也確實(shí)高于中國電信。網(wǎng)通在提交的上市公司資料中披露，目前網(wǎng)通的短期負(fù)債479.33億元人民幣，長期負(fù)債223.09億元。
　　電信行業(yè)專家認(rèn)為，這個數(shù)目尚在公司承受范圍之內(nèi)，“并不是高得不能接受”。而且已有消息證實(shí)，網(wǎng)通正與多家債權(quán)銀行開展了談判工作，基于電信行業(yè)是長周期的投資項(xiàng)目，力求銀行把網(wǎng)通的短期債變成長期債。
　　此外，目前外界盛傳的即將完成的對電訊盈科旗下香港電話公司的收購，也有助于網(wǎng)通集團(tuán)進(jìn)一步增強(qiáng)海外競爭的優(yōu)勢。
　　投行人士認(rèn)為；如果未來真的收購了電訊盈科，出面的收購方會是網(wǎng)通上市公司的母公司網(wǎng)通集團(tuán)，因?yàn)檫@樣能使網(wǎng)通上市公司盡量和財(cái)務(wù)包袱分離開來。
　　“網(wǎng)通可能會借2008年北京奧運(yùn)會的時機(jī)，在寬帶業(yè)務(wù)上取得突破�！边@位知情人士認(rèn)為。