6/11/2004，IT.SOHU.COM,作者： 韋秀長　 轉自： 中國信息產業(yè)網-人民郵電報 創(chuàng)世界一流的通信企業(yè)，企業(yè)自身不僅要有一流的技術、一流的管理、一流的業(yè)務水平，還要有一流的資本運作方式和一流的資本經營。目前，在技術方面，我國電信運營企業(yè)已經走在了世界前列，但在其他方面，尤其是在資本運作和資本經營方面，與“創(chuàng)世界一流通信企業(yè)”的目標還相去甚遠。因此，采取多元化融資方式，走資本擴張、資本經營之路，進軍或準備進軍國際電信市場，是我國電信企業(yè)成長的必然選擇。
　　我國電信業(yè)融資歷程和現狀
　　第一階段為1950年～1981年，這一時期郵電部門的資金來源主要以國家投資為主，輔以一定的企業(yè)自籌。在計劃經濟體制的背景下，電信企業(yè)沒有資本經營的概念。1978年國家投資占郵電部門總投資的90%，自籌僅占10%，所以31年總計郵電部門固定資產總額僅為64億元人民幣。
　　第二階段為1982年～1993年，黨的十一屆三中全會以后，郵電通信被列為經濟發(fā)展的戰(zhàn)略重點之一，獲得一系列優(yōu)惠政策。同時企業(yè)也開始負債經營，向銀行以優(yōu)惠條件貸款，積極利用外資。這十年來，郵電獲得長足發(fā)展。固定資產總額十年合計為905億元，是前31年投資額的7倍；郵電通信技術裝備無論從數量上還是從技術發(fā)展水平上都發(fā)生了飛躍性的變化。
　　第三階段為1993年～1999年，這一時期國家給郵電的優(yōu)惠政策逐年減少，郵電部門執(zhí)行加速折舊辦法；同時通信設備從主要由國外提供轉到基本由國內供貨，這一切使企業(yè)融資由以前以國外貸款為主轉向以國內融資為主。這段時間，我國電信企業(yè)采用得比較多的是國內銀行貸款、分期付款和租賃等融資方式。
　　第四階段為上世紀90年代后期至今，隨著企業(yè)改革的深入，電信融資方式發(fā)生了根本變化，中國電信企業(yè)為解決發(fā)展所需資金不足的瓶頸問題，正以積極的姿態(tài)在國際資本市場大展拳腳。主體運營商紛紛在海內外上市、發(fā)行債券，各大電信制造企業(yè)也忙著進行國際收購兼并。
　　最近5年來，中國電信業(yè)融資體制改革取得明顯成效，中國電信企業(yè)在國際資本市場累計籌集資金已達215億美元，電信已成為我國在境外融資額最高的行業(yè)。
　　在全球電信資本市場低迷的大背景下，中國電信運營商“逆市而動”，在國內外資本市場上頻頻出手，并且收獲頗豐。中國移動(香港)公司成為全亞洲除日本以外最大市值的上市公司，它和中國聯(lián)通(香港)公司都是香港恒生指數成分股。中國電信也于2002年11月在紐約和香港成功上市，邁出海外資本戰(zhàn)略的第一步。中國聯(lián)通A股在滬市掛牌交易，開境外上市資產回流到國內資本市場再融資的先河，成為中國通信運營業(yè)在國內上市的領頭羊。2002年10月，中國移動(香港)再次發(fā)行80億元企業(yè)債券，市場認購積極，為其此前完成的對八省移動通信公司的收購提供了有力的資金支持。
　　與此同時，電信運營企業(yè)的“走出去”戰(zhàn)略取得重要進展。中國電信(美國)公司和中國網通(控股)公司先后在美國取得國際電信業(yè)務經營許可證，并開始推出電信服務。網通公司還于2002年11月聯(lián)合兩家投資機構，成功收購亞洲環(huán)球電訊，成為成功收購大型海外電信資產的第一家中國公司。
　　事實上，企業(yè)資本經營是市場經濟發(fā)展的產物。隨著我國市場經濟的日益發(fā)展和完善，計劃經濟體制下的財政主導型融資渠道和經濟轉軌時期銀行主導型融資渠道都已不能滿足現代市場經濟發(fā)展和經濟全球化背景下企業(yè)大量融資的需要，資本市場成為企業(yè)最主要的融資渠道。電信業(yè)是高風險、高回報的行業(yè)，電信業(yè)的發(fā)展離不開資本市場的支持，原先主要依靠資金積累和銀行貸款的方式已經不適應加入WTO、迎接國際挑戰(zhàn)的大背景下中國電信運營業(yè)發(fā)展的需要。通過資本運作層面上的創(chuàng)新、通過公司上市直接融資，目前看來可以有效地解決資金的瓶頸問題。這種形勢下，尋求上市便成為電信企業(yè)拓展融資渠道的首選。
　　隨著我國電信事業(yè)的飛速發(fā)展和市場機制的逐步完善，電信企業(yè)融資的方式也在不斷發(fā)生變化：從簡單到復雜，從單一到多樣，從最初的利用政府、銀行、外資等傳統(tǒng)融資方式，逐步發(fā)展到發(fā)行股票、債券及項目融資等多種融資方式。隨著加入WTO和電信運營市場的競爭加劇，電信企業(yè)融資渠道必將呈現多元化的發(fā)展態(tài)勢。
　　電信業(yè)多元化融資勢在必行
　　隨著信息革命的發(fā)展，發(fā)展中國家對電信投資的需求量逐步增加。根據世界銀行的估計，發(fā)展中國家和東歐等國僅對基本電話業(yè)務的投資需求每年就至少為600億美元。國際電聯(lián)的分析報告指出，發(fā)展中國家電信網絡水平普遍較低，還不能產生足夠的現金流用于各種新項目的投資；另一方面，電信壟斷部門資金的利用效率并不高，因此其它社會各類資本正逐漸流向該行業(yè)。根據世界銀行的統(tǒng)計，各類社會資本(指政府資本和企業(yè)自留資本以外的資本)從20世紀80年代占電信投資的20%上升到90年代的55%，同期，政府投資從15%下降到5%，行業(yè)內部自有資金比例從65%下降到40%左右。可見電信融資多元化是全球的發(fā)展趨勢。
　　就我國情況來看，中國電信市場在中國加入WTO后將逐步對外開放，中國電信企業(yè)必然融入全球電信市場一體化潮流，而要進入國際市場首先就要成為國際公司。通過此次群體性不約而同的資本行為，中國的電信企業(yè)已經意識到資本國際化是實現企業(yè)國際化戰(zhàn)略的重要環(huán)節(jié)，只有實現了資本的國際化，才能真正實現人才、產品的國際化。中國電信企業(yè)通過上市、國際兼并收購，將被“逼”著按照國際通行的企業(yè)制度和規(guī)律運營和發(fā)展，這對于加快中國電信行業(yè)與國際接軌、走向國際大有好處。同時，加入WTO后，我國的電信企業(yè)只有走出去，才能贏得一樣的待遇，只有把資本國際化，才能在國際市場上尋求到良好的生存發(fā)展環(huán)境。當然，在肯定資本國際化的同時，還要注意它所帶來的風險。畢竟，在風起云涌的國際資本市場上，中國的電信企業(yè)還是新手。但不可否認，中國電信企業(yè)走向國際資本市場是推進其國際化、拓展海外市場的一條重要途徑。
　　微利是今后電信行業(yè)發(fā)展的顯著特征。在經過連續(xù)多次大規(guī)模投資和幾十年高速增長后，國內電信業(yè)現已進入平穩(wěn)發(fā)展期，電信業(yè)將進行結構性調整，其顯著特征之一就是步入微利時代。我國電信市場的供求矛盾趨于緩和，原壟斷格局被打破，電信企業(yè)之間的競爭日益激烈，電信企業(yè)甚至出現增量不增收的情況。在這樣的形勢下，電信運營商只靠自身資金積累，以投資拉動業(yè)務增長已經難以實現發(fā)展目標，而只依靠薄利多銷，依靠用戶規(guī)模的擴張來維持一定的發(fā)展速度也是很困難的。
　　因此，通過資本運作層面上的創(chuàng)新，通過公司上市、發(fā)行債券直接融資顯然可以有效地解決電信企業(yè)資金不足的瓶頸問題，為我國加入WTO后電信業(yè)的規(guī)模化發(fā)展提供有益的模式。隨著我國電信運營商悉數上市以及國外運營商不斷進入中國市場，大公司之間以戰(zhàn)略協(xié)作為目標的資本運作將成為財務管理的重要內容，而大公司對小公司的控股、兼并、收購等資本運作方式也會層出不窮。從傳統(tǒng)的信貸融資到公司上市，從發(fā)行企業(yè)債券到尋求合作伙伴融資租賃，資本市場的融資動作已漸成熱點。對于高投入的信息產業(yè)來說，高投入決定其融資渠道不可能單一化，拓展融資渠道、完善融資結構成了當務之急。此外，加入WTO后，我國電信企業(yè)面臨著很大的國內外競爭壓力，同時隨著運營成本的增加和資費下調壓力的增大，資金缺口也將日益擴大，由此可見，構筑并完善多元化融資模式勢在必行。
　　目前我國電信行業(yè)的融資體系、渠道和方式都比較單一，過度集中于海外資本市場這一方式上，不僅會造成企業(yè)的融資風險較高，也無法促進政府提高管理水平。電信企業(yè)融資除海外上市外，還可采用一些別的辦法，比如：加大銀行貸款力度，通過銀行間接融資；發(fā)行企業(yè)債券；將電信企業(yè)投資大、競爭激烈的專業(yè)組建成專業(yè)股份公司上市等等。另外，我們也不妨借鑒一些西方企業(yè)利用職工持股(ESOP)、利潤共享制度及“工人參與制”等管理模式，結合我國高新技術產業(yè)的形成特點，形成技術、資金、土地使用權、設備等生產要素共同入股，共同承擔責任，分散高風險，分享高回報的新機制。還可根據國家的產業(yè)政策，設立一些產業(yè)投資基金，尤其是風險投資基金，將所籌集的資金，用于高新技術的開發(fā)利用和企業(yè)的技術改造，鼓勵企業(yè)培育新的經濟增長點。在發(fā)展產業(yè)投資基金的同時，應堅持市場化操作，保證資金籌措與使用過程具有較高的透明度，使創(chuàng)業(yè)投資基金獲得高效益。
　　除了企業(yè)內部自有資金外，電信融資的來源和手段可以是多種多樣的，包括債務、股份和混合三種形式。其中債務形式包括銀行信貸、供應商信貸、用戶方信貸、債券、公有部門貸款；股份形式包括私人股東、公有部門股本、合資伙伴關系、信托基金等；混合形式包括了項目融資、建設-經營-轉讓(BOT)、建設-租用-轉讓(BLT)、建設-轉讓-經營(BTO)、經營合作合同(BCC)、管理與收入分攤交易、許可證、特許權安排等多種方式。
　　每種形式都有其優(yōu)缺點，例如BLT方式特別適用于那些要對現有網絡進行擴容又不易將具體收入剝離的項目，但是由于電信市場的不確定性高，因此項目產生的收入流難以預測，投資方的風險較高，這就使項目融資比較困難。上市融資的方式雖然成本較高、容易受資本市場不穩(wěn)定的沖擊，但它具有許多優(yōu)點，如沒有固定的利息負擔、不用償還、籌措資金速度快等。
　　因此，對于電信企業(yè)而言，根據不同的發(fā)展時期、不同的市場環(huán)境和不同的業(yè)務特點而采取不同的融資方式，既可以合理控制融資成本，又能夠有效規(guī)避融資風險。同時，由于電信業(yè)發(fā)展的要求和我國資本市場的不斷完善，多元化融資已成為電信業(yè)獲得長足發(fā)展的必然趨勢。
　　電信業(yè)多元化融資意義深遠
　　中國電信業(yè)有效利用國內外資本市場的融資工具，參與國際資本市場交流合作，是面對中國加入WTO、國內經濟增長強勁大背景下的必然之舉。要支撐仍在以較快速度發(fā)展的我國電信業(yè)，廣泛吸引國內外投資，通過資本市場走向世界，與全球電信實現融合是電信業(yè)發(fā)展的大勢所趨。這無疑有助于中國電信企業(yè)壯大企業(yè)資產，提升國際競爭力，加大參與國際市場的力度；有利于中國電信企業(yè)國際化戰(zhàn)略的實施，拓展海外市場，強化中國電信業(yè)在國際電信業(yè)的影響和作用。
　　資本國際化是實現企業(yè)國際化戰(zhàn)略的重要環(huán)節(jié)，只有實現了資本的國際化才能真正實現人才、產品的國際化。走出國門，進入國際競爭的大舞臺，不僅僅單純是一個企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略目標，更是我國的電信企業(yè)在中國÷的背景下尋求一種公平有效的競爭機制、創(chuàng)造一種持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展環(huán)境的重要舉措。
　　應該看到，中國電信企業(yè)通過海內外上市，引入國內外資本，進一步加強與國際資本市場的交流合作，優(yōu)化上市企業(yè)的資本結構和組織架構，促進我國電信業(yè)的持續(xù)發(fā)展才是中國電信業(yè)“引進來”、“走出去”戰(zhàn)略的根本目的。
　　電信企業(yè)在資本市場融資，實際上促進了資本市場與電信業(yè)的雙向互動，有著重要的現實意義。資本市場不僅為我國電信企業(yè)開辟了直接融資渠道，提供了強大的資金支持，還有利于電信企業(yè)建立健全有效的法人治理結構，促進電信企業(yè)進行管理創(chuàng)新、體制創(chuàng)新和運作創(chuàng)新。
　　資本經營作為現代企業(yè)的一種重要的經營管理形式，有利于電信企業(yè)加快改造企業(yè)現有的機制和體制，重整營銷模式和企業(yè)架構，真正建立產權清晰、權責明確、管理科學的現代企業(yè)制度。國內電信企業(yè)在資本市場大顯身手的事實，說明電信業(yè)與資本市場的關系越來越緊密。
　　上市并不只是簡單地解決融資問題，更重要的是讓企業(yè)的發(fā)展步入國際化、規(guī)范化的軌道。對于國內電信企業(yè)這樣國企色彩濃厚的企業(yè)來說，上市對加快體制創(chuàng)新、機制創(chuàng)新和形成有效的激勵和約束機制，完善法人治理結構，盡快和國際接軌，無疑是很重要的契機。上市最重要的是推動國內主要電信運營企業(yè)機制的改變，包括經營運行機制、激勵薪酬體系等等的改變。應該看到，中國移動和中國聯(lián)通能夠取得今日的成就，與其較早實現在中國香港的成功上市，利用海外資本市場的力量吸收資金、規(guī)范管理不無關系。由此可見，上市對促進我國電信企業(yè)的機制改變和現代企業(yè)制度的建立可以起到有力的推動作用。
　　世界500強的成功經驗表明，在現代企業(yè)經營中，資本經營是企業(yè)超常規(guī)發(fā)展的助推器。我國電信企業(yè)通過抓住資本運營的契機，改進企業(yè)運營機制，吸引先進管理經驗和做法，必將對其實現打造世界一流企業(yè)的目標產生積極、深遠的影響。
　　我國資本市場發(fā)展相對于我國經濟高速增長顯得十分緩慢，存在著非均衡發(fā)展現象，導致資本市場運作不健全并存在功能缺陷。資料表明，在上世紀80年代中期以后，債券融資已成為發(fā)達國家企業(yè)融資的主要手段之一，而我國目前債券市場發(fā)展仍然嚴重滯后于股票市場的發(fā)展。因此，近期電信企業(yè)國內融資不僅會使企業(yè)聚集大量資金，使自身資本結構得以優(yōu)化，還會活躍股市，平衡債券市場和股票市場的結構，促進國內資本市場的結構調整，有利于我國資本市場和信息產業(yè)的共同繁榮、共同發(fā)展，實現良性互動。