本報(bào)記者 歐陽長征 北京報(bào)道，網(wǎng)通與電訊盈科(0008.HK)是一對(duì)難兄難弟，還是最佳拍檔？恐怕只能等待時(shí)間來檢驗(yàn)了。
　　5月18日，在沒有任何先兆的情況下，電訊盈科突然對(duì)外宣布，“公司目前正與中國網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)公司就策略和業(yè)務(wù)合作機(jī)會(huì)進(jìn)行機(jī)密磋商。此次合作將包括(但不限于)就本公司某些資產(chǎn)成立合資公司，其中可能包括中國網(wǎng)通取得本公司全資子公司香港電話有限公司的股本權(quán)益�！�
　　消息發(fā)布之際，正值網(wǎng)通全力備戰(zhàn)海外上市的關(guān)鍵時(shí)期，立刻激起海外資本市場一片嘩然。
　　合作方案已經(jīng)上報(bào)
　　記者一直試圖同網(wǎng)通集團(tuán)副總裁田溯寧取得聯(lián)系，但對(duì)方的手機(jī)長時(shí)間處于留言狀態(tài)。網(wǎng)通香港首席財(cái)務(wù)官范星槎在接受記者采訪時(shí)，則拒絕對(duì)此事作任何評(píng)價(jià)。
　　5月19日，網(wǎng)通正式對(duì)外表態(tài)，承認(rèn)“正在與電信盈科就策略和業(yè)務(wù)合作(包括股權(quán)合作)進(jìn)行磋商”，但同時(shí)強(qiáng)調(diào)，“目前并未與電信盈科達(dá)成任何確定的協(xié)議或意向書�！�
　　接近網(wǎng)通的人士指出，雙方此次的合作是一次醞釀已久的戰(zhàn)略聯(lián)盟。網(wǎng)通和電訊盈科之間的接觸，至少在今年三月份之前就已經(jīng)開始，主要通過網(wǎng)通香港公司來具體運(yùn)作。
　　據(jù)悉，此次談判過程極為保密，整個(gè)網(wǎng)通集團(tuán)僅有不超過六個(gè)人了解此次交易的狀況。網(wǎng)通集團(tuán)的一些副總裁甚至都是從媒體上才獲悉這一消息。即使是國資委也只是在談判后期，才開始參與整個(gè)項(xiàng)目的審核與評(píng)估。
　　來自網(wǎng)通內(nèi)部的消息說，在和電訊盈科的接觸中，網(wǎng)通此前共準(zhǔn)備了多套方案參與談判，目前最有可能達(dá)成協(xié)議的一套方案已通過國資委上報(bào)至最高決策層。
　　知情人士透露，網(wǎng)通和電訊盈科的合作得到了中央高層的全力支持，“同中國政府此前提出的加強(qiáng)內(nèi)地與香港的經(jīng)貿(mào)合作和交流，建立更緊密的經(jīng)貿(mào)合作關(guān)系(CEPA)大背景相關(guān)。此筆交易一旦達(dá)成，將是CEPA取得重大進(jìn)展的體現(xiàn)�！�
　　北京的證券分析人士普遍認(rèn)為，此次合作對(duì)于香港資本市場也有積極的意義，因?yàn)殡娪嵱�科業(yè)績的提升有助于穩(wěn)定香港股市。
　　不會(huì)現(xiàn)金收購
　　香港資本市場權(quán)威分析人士指出，要判斷電盈和網(wǎng)通之間是否全面收購的關(guān)系，關(guān)鍵有兩點(diǎn)：第一是看電盈還欠多少債，第二就是網(wǎng)通還有多少錢？
　　2003年電盈虧損61億港元，凈債務(wù)則高達(dá)37.35億美元；與電盈相比，網(wǎng)通境況也不見得好多少，2003年網(wǎng)通凈債務(wù)也高達(dá)921億人民幣，負(fù)債比率高達(dá)93.5%�！半y兄難弟之間的交易不可能是誰會(huì)吃掉誰，只會(huì)想辦法互相擁抱取暖�！痹撊耸坑哪�地表示。他認(rèn)為網(wǎng)通不可能全面收購特別是以現(xiàn)金的方式收購電訊盈科。
　　該人士透露，電盈最有可能的方式是出售10%到20%的香港電話權(quán)益給網(wǎng)通，用來換取與網(wǎng)通成立合資公司拓展南中國的寬頻業(yè)務(wù)，與英國寬頻業(yè)務(wù)一起，成為未來2-3年，電盈新的增長動(dòng)力。
　　了解網(wǎng)通的北京投行人士則分析認(rèn)為，雙方的合作應(yīng)該是通過股權(quán)置換來解決。香港電話公司目前擁有150萬固定家庭用戶與120萬商業(yè)用戶，市值超過550億港幣。由于網(wǎng)通正準(zhǔn)備海外的IPO，因此不大可能采取現(xiàn)金的方式全資收購香港電話公司，使用網(wǎng)通香港和電訊盈科相互持股的可能性最大。
　其中網(wǎng)通香港是網(wǎng)通集團(tuán)IPO采用紅籌方式登陸香港主板的殼資源，目前該公司除去網(wǎng)通集團(tuán)持股外，還包括了原網(wǎng)通控股中高盛、新聞集團(tuán)、中科院、廣電總局和聯(lián)想等國內(nèi)外投資者的股份。
　　該投行人士保守估計(jì)，交易一旦達(dá)成，網(wǎng)通香港將持有香港電話公司控制性的股份，作為交換，電訊盈科也可能持有網(wǎng)通香港的股份。
　　一位銀行界人士也提醒記者，電盈曾經(jīng)以香港電話公司的名義擔(dān)保兩筆分別為5億美元和10億美元的票據(jù)，通常情況下，如果香港電話的控股權(quán)發(fā)生改變，必須取得票據(jù)持有人的同意。
　　南北夾擊中國電信
　　一個(gè)為改制上市付出了巨大成本，一個(gè)原有業(yè)務(wù)增長乏力。網(wǎng)通與電訊盈科的聯(lián)姻究竟能為雙方帶來什么？
　　從電訊盈科的角度來看，這一合作計(jì)劃最大的好處就在于繞過了國內(nèi)基礎(chǔ)電信市場的準(zhǔn)入壁壘，使得電訊盈科能夠進(jìn)入潛力巨大的內(nèi)地市場。此前，盡管有CEPA開路，但從國內(nèi)電信市場監(jiān)管的思路來看，被視為外資的香港運(yùn)營商很難真正有所作為。
　　此前，電訊盈科一直在狹窄的香港市場之外苦苦尋找增長的空間，該公司甚至向英國大東電報(bào)局發(fā)出收購信號(hào)。公司2003財(cái)年的報(bào)表顯示，至2003年12月31日，電訊盈科的電信服務(wù)的收益為港幣165.72億元，而2002年財(cái)年該項(xiàng)收入則為港幣180.07億元，2001則是港幣198.27億元。根據(jù)摩根斯坦利分析師HANI ABUALI估計(jì)，香港電訊固網(wǎng)占有率將由2003年的73%下降到2004年底的70%；此外，香港電訊業(yè)因?yàn)殡娪嵐芾砭衷缒瓴枚ǖ氖袌鲋鲗?dǎo)者身份受到降價(jià)限制，備受競爭對(duì)手降價(jià)搶客的困擾，利潤貢獻(xiàn)率大不如前。
　　有分析師說，電訊盈科在香港固話市場的發(fā)展似乎已經(jīng)走到了盡頭，借道網(wǎng)通進(jìn)入內(nèi)地電信市場，對(duì)電訊盈科而言，將是一針“強(qiáng)心劑”。
　　瑞士信貸第一波士頓的分析師Edison Lee估計(jì)，“盡管還很難對(duì)交易進(jìn)行量化，但交易一旦達(dá)成，無疑會(huì)使得電訊盈科股票在未來三到五年內(nèi)成為一只增長型股”。
　　而對(duì)于網(wǎng)通來說，同電訊盈科合作最大的好處就在于引入國際化的管理機(jī)制。過去五年來，電訊盈科通過組織結(jié)構(gòu)的調(diào)整，已轉(zhuǎn)變成為一個(gè)以客戶服務(wù)為中心的電信運(yùn)營商。雙方的合作可以將電訊盈科的這些優(yōu)勢逐步引入內(nèi)地，促進(jìn)網(wǎng)通集團(tuán)建立現(xiàn)代企業(yè)制度、提高綜合競爭力，并有別于中國電信這種老牌的國內(nèi)電信運(yùn)營商。
　　電訊盈科基于固網(wǎng)開展的多項(xiàng)新型業(yè)務(wù)，網(wǎng)通方面似乎很感興趣。例如，為改變香港固網(wǎng)收入逐年下滑的趨勢，電訊盈科在去年推出了“新世代”固話服務(wù)，以降低客戶流失率。新業(yè)務(wù)有多項(xiàng)全新功能，包括固話短信、信息下載服務(wù)、通信助理及客服助理等，剛一推出便共有超過65萬用戶登記使用，占電訊盈科去年下半年目標(biāo)電話市場的30%以上。
　　值得注意的是，網(wǎng)通內(nèi)部人士指出，電訊盈科去年基于ADSL推出的“now”寬帶電視對(duì)于網(wǎng)通尤為重要。到2003年底共有20萬香港用戶登記使用now寬帶電視�！熬W(wǎng)通一旦引入now服務(wù)，加上李氏家族的媒體資源，不但能刺激自身寬帶用戶的增長，還能打造出一個(gè)擁有電信資源的媒體帝國來，這對(duì)網(wǎng)通下一步的發(fā)展，將產(chǎn)生革命性的作用。”該人士指出。
　　瑞士信貸第一波士頓的報(bào)告因此稱，如果網(wǎng)通和電訊盈科合作，到2006年將至少截留中國電信互聯(lián)網(wǎng)收入的20%，達(dá)40億人民幣。該行此前估計(jì)，中國電信的互聯(lián)網(wǎng)收入將從今年的140億元增長到2006年的200億元。 
　　網(wǎng)通一位關(guān)鍵人士則稱，網(wǎng)通方面還希望借助電訊盈科的力量，在中國電信盤踞的南方21省市中殺開一條血路來，尤其是珠江三角洲地區(qū)。
　　另外，雙方的合作將增加對(duì)國際資本市場投資人的吸引力，而電訊盈科強(qiáng)勁的現(xiàn)金流(去年為43億港元)和贏利能力也會(huì)進(jìn)一步完善網(wǎng)通上市公司的投資故事。
　　此前，由于資本市場風(fēng)向突變，網(wǎng)通集團(tuán)不得不縮小募股規(guī)模。同時(shí)，網(wǎng)通集團(tuán)目前并非上市公司，雙方合作的方式可以比較靈活，正如網(wǎng)通集團(tuán)一位管理人士評(píng)價(jià)，“電訊盈科同網(wǎng)通集團(tuán)的合作在戰(zhàn)略上、營運(yùn)成本、資本開支及管理上都有實(shí)現(xiàn)顯著的協(xié)同效益的潛力，將加強(qiáng)雙方的戰(zhàn)略地位”。
　　有消息稱，網(wǎng)通方面不太會(huì)允許電訊盈科的勢力擴(kuò)張過大，可能只限于南方中國電信的地盤，而北方十省的電信市場仍將在引入對(duì)方管理和經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上自主發(fā)展。
　　香港的電信分析師稱，這也使得雙方的目標(biāo)可能變?yōu)樾纬梢粋�(gè)南北夾擊中國電信的聯(lián)盟。
　　電訊盈科單方泄密？
　　盡管有以上的種種好處，但雙方的談判實(shí)際上仍處于非常微妙的時(shí)刻。
　　消息人士稱，電訊盈科18日對(duì)外發(fā)布消息時(shí)，網(wǎng)通并不知情。網(wǎng)通方面原本計(jì)劃在交易完成后，才向集團(tuán)黨組會(huì)議通報(bào)交易內(nèi)容。但消息單方面泄漏，使得參與交易的網(wǎng)通管理人士感到非常被動(dòng)。
　　有網(wǎng)通內(nèi)部人士懷疑，電訊盈科方面有利用發(fā)放消息拉高股價(jià)的嫌疑。香港聯(lián)交所的資料顯示，電訊盈科股價(jià)周三收于5.15港元(合66美分)，上漲0.25港元，漲幅5.1%。然而去年，該股卻是香港基準(zhǔn)的恒生指數(shù)表現(xiàn)最差的成份股。
　　熟悉資本市場的人士指出，不排除雙方在某些關(guān)鍵性問題上尚未達(dá)成共識(shí)的可能。鑒于網(wǎng)通目前正籌備IPO，電訊盈科采取提前發(fā)布消息的做法會(huì)使得自己在談判中處于有利的地位。讓人引發(fā)聯(lián)想的是，電訊盈科去年在洽購大東電報(bào)局時(shí)，就曾有違規(guī)現(xiàn)象出現(xiàn)。當(dāng)時(shí)，電訊盈科在香港和倫敦分別發(fā)出兩份內(nèi)容不同的公告，從而引發(fā)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的調(diào)查。
　　除此之外，仍有一些不確定因素可能導(dǎo)致雙方合作的失敗。熟悉網(wǎng)通的香港電信分析師認(rèn)為，電訊盈科需要現(xiàn)金來償還2000年8月使用杠桿收購、耗資285億美元兼并香港電話有限公司而欠下的巨額債務(wù)，而網(wǎng)通目前也急需IPO籌集發(fā)展的資金，因此雙方可能在交易價(jià)格上或是否采用現(xiàn)金收購的方式上糾纏不清。
　　另外，和網(wǎng)通合作，必定會(huì)影響到電訊盈科同中國電信之間的親密關(guān)系。電訊盈科去年已與中國電信集團(tuán)成立合資公司——中盈優(yōu)創(chuàng)，雙方分別持有50%的股權(quán)。中盈優(yōu)創(chuàng)的業(yè)務(wù)主要是為國內(nèi)企業(yè)提供信息系統(tǒng)、應(yīng)用解決方案與服務(wù)。還有，香港電話公司是電訊盈科主要的現(xiàn)金流收入來源，一旦交易價(jià)格過低必將受到投資者的質(zhì)疑。
　　電訊盈科19日舉行的股東大會(huì)上，就有小股東抱怨，本地電話費(fèi)由90元調(diào)高至現(xiàn)在的110元，但公司仍然未有派息，現(xiàn)在更把最值錢的固話業(yè)務(wù)出售。他們甚至坦言：“根本不知道電盈想做什么”。
　　不過，大多數(shù)分析師仍對(duì)電訊盈科未來的股價(jià)表示出信心。瑞銀華寶的研究報(bào)告指出，電訊盈科的預(yù)測市盈率為9.6倍，而同類型公司的市盈率則為10.3倍左右，因而12個(gè)月內(nèi)的目標(biāo)價(jià)位能達(dá)到每股6港幣，而5月20日電訊盈科的收市價(jià)為每股4.95港幣。
　　(本報(bào)記者 劉曉希 對(duì)本文亦有貢獻(xiàn))