8/25/2003,今年中期利潤的同比猛增，而2002年中期業(yè)績卻是猛降，三年而言幾乎沒動。未來中興通訊業(yè)績增長面臨諸多不利，QFII會不會看走眼？ 
　　瑞銀華寶“QFII第一單”買入的4只股票中，中興通訊（000063）名列其中，在基金2003年第二季度重倉股中，中興通訊更是位居第11位，境內(nèi)外機構對中興通訊給予了一致性看好。 
　　日前，中興通訊公布中期報告，各項數(shù)據(jù)增長驚人。公司上半年主營業(yè)務收入58.68億元，同比增長47.82%，凈利潤1.95億元，同比增長45%，每股收益0.29元。中興通訊良好的經(jīng)營態(tài)勢，似乎證實了境內(nèi)外基金的投資眼光。 
　　但有分析認為，從今年國內(nèi)電信市場的發(fā)展情況和中興通訊業(yè)務收入的波動看，公司今年中期業(yè)績的大幅增長并不意味著全年業(yè)績大幅增長已成定局。考慮其他減利因素，中興通訊全年乃至近兩年利潤的實際增長空間將受限。 
利潤增長幻覺 
　　通信設備制造商的業(yè)績增長直接與電信固定資產(chǎn)投資密切相關。與中興通訊中期業(yè)績大幅增長相對應的是，今年上半年國內(nèi)電信固定資產(chǎn)投資同比增長了55%。表面上看，這為今年通信設備行業(yè)給出了良好的增長信號，似乎表明通信設備行業(yè)將走出底部。但業(yè)內(nèi)專家指出，今年上半年電信投資的同比大幅增長的原因，主要是不同年份的投資時間差異所造成的。 
　　去年上半年，由于受電信業(yè)分拆影響，國內(nèi)電信業(yè)投資一度停滯，但在下半年分拆完成后，電信業(yè)大規(guī)模投資很快恢復，各大電信運營商的投資項目，特別是中國電信的小靈通二期、中國聯(lián)通的CDMA二期等重點項目在下半年集中投入，從而使全年電信投資仍舊達到了2034億元的規(guī)模。 
　　而今年上半年的電信投資則處于正常狀態(tài)，至6月末，國內(nèi)電信投資完成785億元，按一般上半年投資占全年投資40%左右的比重，全年電信投資規(guī)模在2000億元左右，這也是年初信息產(chǎn)業(yè)部預計的一個投資規(guī)模。 
　　根據(jù)各大運營商已公布的2003年投資計劃，除網(wǎng)通外，各大運營商2003年的計劃投資金額都較2002年有不同程度下降，因此從今年全年來看，電信投資規(guī)模將與去年基本持平，大幅增長的空間很小，因此今年中期電信投資的同比大幅增長不具有可比性。 
　　由于去年電信投資主要集中在下半年，中興通訊去年前三季度利潤出現(xiàn)大幅滑坡，導致基金的大規(guī)模拋售，到年底已經(jīng)基本被基金從持股組合中清除。但中興通訊卻在2002年第四季度實現(xiàn)了大翻身，當季實現(xiàn)主營業(yè)務收入48.63億元，占全年的44.2%。隨后，踏空的基金被迫又在今年一、二季度高位追回。 
　　2001年中興通訊的凈利潤已經(jīng)達到1.937億元，今年中期凈利潤與2001年相比，基本持平。而由于今年電信投資相對平衡，所以有分析師判斷，中興通訊全年業(yè)績也將較為均衡，年末戲劇性大翻身的情況不會重演。 
小靈通業(yè)務空間受限 
　　去年電信投資銳減，直接導致了通信設備制造行業(yè)的衰退，上市通信設備制造企業(yè)的業(yè)績?nèi)�面滑坡。如東方通信（600776）在去年年報虧損之后，今年中報繼續(xù)預虧。但中興通訊卻抓住了去年電信行業(yè)最大的兩個投資熱點：小靈通和CDMA，特別是在小靈通市場，中興通訊占到了40%的份額，是小靈通設備市場惟一的一家國內(nèi)通信設備制造企業(yè)。從而使中興通訊成為上市通信設備制造企業(yè)中，惟一能夠保持業(yè)績穩(wěn)定的公司，去年凈利潤比2001年（調(diào)整前數(shù)據(jù)）僅下降0.7%。 
　　2003年中期，中興通訊主營業(yè)務收入的大幅增長，仍然基本來自小靈通業(yè)務收入的增長。中興通訊中期的小靈通業(yè)務收入，就達到去年全年的水平，占到總業(yè)務收入的38%。 
　　由于今年中國電信和網(wǎng)通在小靈通上的投資繼續(xù)大幅增長，小靈通設備市場的規(guī)模將超過150億元，且中興通訊市場份額繼續(xù)提高。業(yè)內(nèi)普遍估計中興通訊今年全年小靈通業(yè)務收入將有成倍增長，應能達到50億元。 
　　但值得留意的是，經(jīng)過幾年的大規(guī)模投資，特別是經(jīng)過今年的全國范圍內(nèi)建設，小靈通網(wǎng)絡已經(jīng)基本覆蓋全國，新建網(wǎng)絡的空間已經(jīng)不大，后期的投資將主要是維護和有限度的擴容。據(jù)朗訊公司一位專管小靈通業(yè)務的資深人士預計，明年小靈通市場的規(guī)模將會縮減60%。如果這一預計得到證實，這將對越來越依賴小靈通業(yè)務的中興通訊產(chǎn)生重大影響。 
　　對這一市場前景，業(yè)內(nèi)的一些公司都各自有自己的判斷。小靈通市場排名第一的UT-斯達康，在近期進行大規(guī)模收購，投資1億美元收購美國3COM的子公司CommworksCDMA，進入CDMA數(shù)據(jù)傳輸市場，顯然就是出于改變業(yè)務過于單一的經(jīng)營格局，回避小靈通市場萎縮風險的考慮。 
　　中興通訊目前增長較快的業(yè)務中，手機和ADSL設備同比增長都超過100%。但這兩項業(yè)務中，手機市場利潤微薄，競爭激烈，市場前景不佳，而中興通訊品牌影響力不高。中興通訊手機業(yè)務的大部分增長來自小靈通手機，在越來越多的手機廠商開始生產(chǎn)小靈通手機，小靈通手機由運營商集中采購轉(zhuǎn)向市場化銷售后，該業(yè)務的利潤空間將受到較大限制。 
　　而ADSL市場總體規(guī)模有限，難以支撐總體收入的增長。至于CDMA業(yè)務，由于聯(lián)通投資規(guī)模的縮減，將由去年的160億元下降到今年的120億元，該項業(yè)務收入預計也將難有增長。 
　　恢復性上漲？
　　除了公司主業(yè)的一些經(jīng)營性因素，稅收方面對公司業(yè)務也是一個挑戰(zhàn)。
　　中興通訊的子公司深圳市中興康訊電子有限公司的增值稅，以前年度一直享受特區(qū)內(nèi)地產(chǎn)地銷貨物增值稅優(yōu)惠政策，每年根據(jù)深圳市國家稅務局核定的地產(chǎn)地銷比例，將銷項稅和進項稅分別轉(zhuǎn)入營業(yè)外收入和營業(yè)外支出。2002年地產(chǎn)地銷稅收優(yōu)惠對公司稅前利潤的貢獻是1.06億元，占公司凈利潤比例超過18％。
　　但該項稅收優(yōu)惠政策在2003年1月1日終止，雖然中興通訊新成立了軟件公司，享受按17%法定增值稅率征稅，對超過3%的部分即征即退的增值稅收優(yōu)惠。但由于軟件公司成立不久，稅收優(yōu)惠不能很快體現(xiàn)，今年公司利潤因此受到影響將是不可避免的。
　　除了稅收優(yōu)惠取消的影響外，中興通訊利潤率也有下降趨勢。由于中興通訊小靈通市場份額的提高，很大程度上是通過價格競爭來占領新增市場，加之手機業(yè)務收入雖然增長很快，但利潤率很低，因此對整體利潤率影響很大。 
　　受上述因素的影響，如果與較具可比性的2001年度經(jīng)營數(shù)據(jù)比較，中興通訊今年中期雖然主營收入同比增長65%，但凈利潤卻僅增長1%。東方證券高級分析員騰軍認為，如果從全年考察，由于小靈通業(yè)務和手機業(yè)務的大幅增長，中興通訊今年主營業(yè)務收入將會較去年增加20-30億元，從而達到140億元的創(chuàng)記錄水平，但因為利潤率的下降和稅收優(yōu)惠取消的影響，利潤的增加將十分有限。 
　　有投資機構進一步測算，如果中興通訊2003年新增收入按3％-4％左右的凈利潤率計算，將使公司凈利潤增加約1億元。但考慮扣減稅收優(yōu)惠取消的影響，中興通訊全年新增凈利潤可能在3000-4000萬左右，每股收益在0.90元左右。 
　　中興通訊是今年上半年漲幅最大的前20只股票之一，漲幅超過80%。但其他上漲的股票，多數(shù)是由業(yè)績增長所推動，如長安汽車（000625）、上海汽車（600104）等。但是，中興通訊的利潤并只是在去年大幅下降的基礎上，恢復性增長。今年中期利潤與2001年同期相比，基本持平。股價上漲的原因，可能不是因為業(yè)績的增長，而是在業(yè)績回穩(wěn)的基礎上，改變?nèi)ツ昴甑卓只判韵碌鴮е碌墓蓛r嚴重低估。 
　　經(jīng)過上半年的大幅上漲，公司目前的市盈率由最低時的13倍，回升到了20余倍，可以說已經(jīng)糾正了年初的非理性下跌。然而，中興通訊股價如果要進一步上漲，除了QFII概念，沒有業(yè)績的增長推動能行嗎？ （和訊網(wǎng)-證券市場周刊）