10/11/2002，思科系統(tǒng)公司今天宣布中國電信選擇他們的設(shè)備重新構(gòu)建北方十省的IP骨干網(wǎng)絡(luò)。選用設(shè)備將包括GSR12000以及7000系列路由器等。如果我們把聯(lián)通即將到來的CDMA2期工程一起看，中國電信重建北方骨干網(wǎng)似乎意味著中國電信行業(yè)投資下滑的趨勢該成為過去了。更重要的消息隨后而來，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道消息，中國電信將于十六大召開的前一天——11月7日正式在香港和紐約同時上市。前不久編輯剛剛親身體會中國電信的服務(wù)，與移動相比顯然差了一個層次。一位電信的朋友告訴我為了考驗移動服務(wù)質(zhì)量，專程去刁難了一把，結(jié)果他服了。舉這個例子在于說明我們寄希望中國電信能夠借上市真正獲得更大發(fā)展。我們不希望如同前不久一些人認(rèn)為電信聯(lián)通上市顯示中國電信業(yè)發(fā)展進(jìn)入低速時期的局面發(fā)生。讓我們看看21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道對于中國電信上市的報道。 
下一步的問題是，中國電信必須在剩余的三周內(nèi)迅速果斷地解決所有懸而未決的問題�！氨M管對168億H股的招股規(guī)模尚存異議，但中國電信IPO的規(guī)模將位居本年度全球之首已成定局�，F(xiàn)在真正讓中國電信撓頭的是股價、股東、派息三大問題，因為這正是決定中國電信最終能否如期上市的三大關(guān)鍵問題。”高盛(香港)的一位人士告訴記者。 
　　股價低于凈資產(chǎn)？ 
　　在逆勢上市的情況下，股價是中國電信面臨的第一個敏感而又關(guān)鍵的問題�！氨M管法律禁止以低于資產(chǎn)賬面值定價，但據(jù)投行的相關(guān)人士透露，為確保如期上市，中國電信不得不在股價上一再讓步，招股價已經(jīng)低于每股的凈資產(chǎn)�！�10日晚上，一位與中國電信高層過往甚密人士向記者透露。該人士曾在擔(dān)任此次中國電信上市的一家主承銷商任職。該人士認(rèn)為，由于此次中國電信IPO的影響巨大，政府高層高度關(guān)注，因此最終定價事實上并非中國電信自身所能做主。據(jù)他分析，高層的考慮可能是，目前首要的任務(wù)是要確保上市成功，在定價上作些讓步也是值得的。但這種說法遭到了中國電信相關(guān)人士的否認(rèn)。正在安徽出席中國電信財務(wù)工作會議的中國電信集團(tuán)公司財務(wù)結(jié)算部一位人士在當(dāng)日深夜對記者表示：“雖然中國電信急于上市確是事實，但以低于凈資產(chǎn)定價是不太可能的事情，我們沒有必要為上市付出這樣的代價。”此前，已有媒體報道，雖然遭受市場的強(qiáng)大壓力，但中國電信堅持不降股價，招股價格區(qū)間也將不變，按原計劃向1.56港元的下限浮動。據(jù)中國電信的另一主承銷商中金公司研究報告的數(shù)字顯示，中國電信的資產(chǎn)賬面值為1107.1億人民幣，以注冊股本800多億股(來計超額配售部分)計算。每股賬面值〔凈資產(chǎn))約為1.45人民幣，這同1.56港元的下限價已經(jīng)相去不遠(yuǎn)�！斑@次上市的三省一市(粵浙蘇滬)的資產(chǎn)質(zhì)量良好，當(dāng)之無愧是中國電信所有省市中最好的，1.56港元不一定會比賬面凈值高多少�！币晃恢袊�電信的內(nèi)部人士對記者說。同時，中國電信集團(tuán)公司財務(wù)結(jié)算部副經(jīng)理牛全樂也向記者證實，三省一市每年的全部營收達(dá)到了600億元左右，占整個集團(tuán)公司每年全部營收的l／3。就中國而言，即使是1.56港元的招股價也已經(jīng)低得令人痛心。但對投資人而言，超低的股價自然是中國電信最大的賣點，因為在國際市場上，電信股的跌幅之大已經(jīng)史無前例，中國電信主營業(yè)務(wù)——固話收入的增長己近停滯，短期內(nèi)并無盈利特色。因此，在路演期內(nèi)，雖然中國電信極不情愿在招股價上做出讓步，但卻不得不把相當(dāng)部分時間耗在同承銷商和投資人進(jìn)行一輪接一輪的討價還價上。一位香港的基金經(jīng)理對記者說。 
　　誰會成為電信股東？ 
　　困擾中國電信的另一個問題是，究竟該讓什么人成為它的股東？對一個超級大盤的IPO而言，機(jī)構(gòu)的認(rèn)購態(tài)度是決定其成敗的關(guān)鍵，中國電信也不例外。在中國電信提交的招股說明書中顯示，在此次即將發(fā)售的168億H股中，95％面向機(jī)構(gòu)投資者，只有5％用于向散戶零售。毫無疑問、這樣的股東結(jié)構(gòu)將使機(jī)構(gòu)大戶尤其是其中的戰(zhàn)(策)略投資者成為影響中國電信前途的一只重要力量。但是，在是否引入策略股東的問題上，中國電信高層分歧頗大�！爸袊�電信是一家比中國移動更為特殊的運營商，它的業(yè)務(wù)比中國移動更為基礎(chǔ)，承擔(dān)著更為繁重的普遍服務(wù)義務(wù)，它的發(fā)展方向關(guān)系到國家安全和國計民生。因此，在它IPO的時候就引入策略股東不太讓人放心。”中國電信北京研究院市場研究部劉高峰主任對記者說。與劉持相同觀點的中國電信人士看來，電信普遍服務(wù)義務(wù)問題顯然就是一個典型的例子�！盀榧�中全力上市，增強(qiáng)海外投資者對投資中國電信盈利的信心，中國電信目前在西部省份的投資建網(wǎng)幾乎全部叫停�！币晃恢袊�電信的人士告訴記者。而中國電信身負(fù)縮小東西部電信發(fā)展差距這一普遍服務(wù)義務(wù)，未來在西部省份大規(guī)模的投資將不可避免。顯而易見的是，這些投資在相當(dāng)時期內(nèi)難以給中國電信帶來盈利和資金收益。如此一來，中國電信集團(tuán)公司和海外策略股東在此類問題上的矛盾恐將難以避免。但是，從沃達(dá)豐參股中移動開始，策略投資者對中國運營商的覬覦已經(jīng)一發(fā)不可收拾。沃達(dá)豐中國有限公司高級總監(jiān)兼首席代表夏浩甚至還公開表示：“雖然目前來說沃達(dá)豐所持中移動(香港)的股份只達(dá)到3.2％，但沃達(dá)豐公開表明的目標(biāo)是取得中國移動(香港)有限公司15％到20％的股份。”對沃達(dá)豐們而言，中國電信即將獲得3G牌照的預(yù)期將會更能刺激他們的胃口。“作為策略股東，不僅沃達(dá)豐，貝爾。英國電信、德國電信將來也許都會進(jìn)來，但不應(yīng)該是現(xiàn)在。”劉高峰告訴記者。但在激進(jìn)派看來。盡快引入策略投資者卻是中國電信上市的當(dāng)務(wù)之急�！　叭卞X其實是小事，最缺的是國際化的管理。如果不能盡快引入策略投資者，中國電信這個幾十年的老國企將沒有出路。讓沃達(dá)豐他們都進(jìn)來，越快越好。”中國電信一位內(nèi)部人士承認(rèn)集團(tuán)內(nèi)部對此問題分歧頗大。 該人士同時表示，此次用于公開發(fā)行的股份僅為20％，將近70％的股份為集團(tuán)公司持有，因此策略投資者“興風(fēng)作浪”的可能性很小，安全上并無多大問題�！∧壳�，據(jù)記者得知的消息是，中國電信最終將不準(zhǔn)備借引入策略投資者來吸納部分股份，也不會借此次上市機(jī)會引入策略股東。 
　　派息率的提升空間有多少？ 
　　盡管中國電信的招股價已經(jīng)誘人，但在相當(dāng)一部分機(jī)構(gòu)投資者看來，在目前的市場大勢下，他們更愿意把興趣集中在股息上，而無意于通過長期持有獲利。　　此前，坊間已經(jīng)傳言，承銷商已經(jīng)向中國電信方面施壓，要求中國電信將派息率由20％提升至40％，否則仍將難以激起投資者的購買熱情�！∪欢�，在中國電信看來，20％的派息率已經(jīng)是忍痛讓利了�！�20％的派息率在市場上就已經(jīng)很少見了，已經(jīng)達(dá)到我們能承受的底線了�！敝袊�電信北京研究院市場研究部主任劉高峰對記者說�！爸袊�電信的派息率已經(jīng)夠高了，要在20％的基礎(chǔ)上再次提升，它同承銷商和投資人新一輪的討價還價恐怕會很艱苦，更何況它的股價已經(jīng)極低。”和訊的股票分析師厲建超對記者說�！爸袊�電信已經(jīng)同承銷商和相關(guān)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行了數(shù)輪談判，但并未達(dá)成一致，雙方僵持不下。中國電信堅持認(rèn)為20％派息率的提升空間已經(jīng)很小，40％難以接受�！币晃怀袖N商的投行人士告訴記者。然而面對現(xiàn)實，中國電信不作絲毫妥協(xié)的可能性也很小。香港一位資深投資銀行人士對記者表示：如果中國電信的派息率能有30％，再加上它本身股價的吸引力，這將是一個強(qiáng)有力的賣點。只不過達(dá)成這樣的妥協(xié)需要多磨嘴皮，需要時間，但并非不可能。