10/11/2002，思科系統(tǒng)公司今天宣布中國(guó)電信選擇他們的設(shè)備重新構(gòu)建北方十省的IP骨干網(wǎng)絡(luò)。選用設(shè)備將包括GSR12000以及7000系列路由器等。如果我們把聯(lián)通即將到來的CDMA2期工程一起看，中國(guó)電信重建北方骨干網(wǎng)似乎意味著中國(guó)電信行業(yè)投資下滑的趨勢(shì)該成為過去了。更重要的消息隨后而來，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道消息，中國(guó)電信將于十六大召開的前一天——11月7日正式在香港和紐約同時(shí)上市。前不久編輯剛剛親身體會(huì)中國(guó)電信的服務(wù)，與移動(dòng)相比顯然差了一個(gè)層次。一位電信的朋友告訴我為了考驗(yàn)移動(dòng)服務(wù)質(zhì)量，專程去刁難了一把，結(jié)果他服了。舉這個(gè)例子在于說明我們寄希望中國(guó)電信能夠借上市真正獲得更大發(fā)展。我們不希望如同前不久一些人認(rèn)為電信聯(lián)通上市顯示中國(guó)電信業(yè)發(fā)展進(jìn)入低速時(shí)期的局面發(fā)生。讓我們看看21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道對(duì)于中國(guó)電信上市的報(bào)道。 
下一步的問題是，中國(guó)電信必須在剩余的三周內(nèi)迅速果斷地解決所有懸而未決的問題。“盡管對(duì)168億H股的招股規(guī)模尚存異議，但中國(guó)電信IPO的規(guī)模將位居本年度全球之首已成定局。現(xiàn)在真正讓中國(guó)電信撓頭的是股價(jià)、股東、派息三大問題，因?yàn)檫@正是決定中國(guó)電信最終能否如期上市的三大關(guān)鍵問題�！备呤�(香港)的一位人士告訴記者。 
　　股價(jià)低于凈資產(chǎn)？ 
　　在逆勢(shì)上市的情況下，股價(jià)是中國(guó)電信面臨的第一個(gè)敏感而又關(guān)鍵的問題�！氨M管法律禁止以低于資產(chǎn)賬面值定價(jià)，但據(jù)投行的相關(guān)人士透露，為確保如期上市，中國(guó)電信不得不在股價(jià)上一再讓步，招股價(jià)已經(jīng)低于每股的凈資產(chǎn)�！�10日晚上，一位與中國(guó)電信高層過往甚密人士向記者透露。該人士曾在擔(dān)任此次中國(guó)電信上市的一家主承銷商任職。該人士認(rèn)為，由于此次中國(guó)電信IPO的影響巨大，政府高層高度關(guān)注，因此最終定價(jià)事實(shí)上并非中國(guó)電信自身所能做主。據(jù)他分析，高層的考慮可能是，目前首要的任務(wù)是要確保上市成功，在定價(jià)上作些讓步也是值得的。但這種說法遭到了中國(guó)電信相關(guān)人士的否認(rèn)。正在安徽出席中國(guó)電信財(cái)務(wù)工作會(huì)議的中國(guó)電信集團(tuán)公司財(cái)務(wù)結(jié)算部一位人士在當(dāng)日深夜對(duì)記者表示：“雖然中國(guó)電信急于上市確是事實(shí)，但以低于凈資產(chǎn)定價(jià)是不太可能的事情，我們沒有必要為上市付出這樣的代價(jià)。”此前，已有媒體報(bào)道，雖然遭受市場(chǎng)的強(qiáng)大壓力，但中國(guó)電信堅(jiān)持不降股價(jià)，招股價(jià)格區(qū)間也將不變，按原計(jì)劃向1.56港元的下限浮動(dòng)。據(jù)中國(guó)電信的另一主承銷商中金公司研究報(bào)告的數(shù)字顯示，中國(guó)電信的資產(chǎn)賬面值為1107.1億人民幣，以注冊(cè)股本800多億股(來計(jì)超額配售部分)計(jì)算。每股賬面值〔凈資產(chǎn))約為1.45人民幣，這同1.56港元的下限價(jià)已經(jīng)相去不遠(yuǎn)�！斑@次上市的三省一市(粵浙蘇滬)的資產(chǎn)質(zhì)量良好，當(dāng)之無愧是中國(guó)電信所有省市中最好的，1.56港元不一定會(huì)比賬面凈值高多少�！币晃恢袊�(guó)電信的內(nèi)部人士對(duì)記者說。同時(shí)，中國(guó)電信集團(tuán)公司財(cái)務(wù)結(jié)算部副經(jīng)理牛全樂也向記者證實(shí)，三省一市每年的全部營(yíng)收達(dá)到了600億元左右，占整個(gè)集團(tuán)公司每年全部營(yíng)收的l／3。就中國(guó)而言，即使是1.56港元的招股價(jià)也已經(jīng)低得令人痛心。但對(duì)投資人而言，超低的股價(jià)自然是中國(guó)電信最大的賣點(diǎn)，因?yàn)樵趪?guó)際市場(chǎng)上，電信股的跌幅之大已經(jīng)史無前例，中國(guó)電信主營(yíng)業(yè)務(wù)——固話收入的增長(zhǎng)己近停滯，短期內(nèi)并無盈利特色。因此，在路演期內(nèi)，雖然中國(guó)電信極不情愿在招股價(jià)上做出讓步，但卻不得不把相當(dāng)部分時(shí)間耗在同承銷商和投資人進(jìn)行一輪接一輪的討價(jià)還價(jià)上。一位香港的基金經(jīng)理對(duì)記者說。 
　　誰會(huì)成為電信股東？ 
　　困擾中國(guó)電信的另一個(gè)問題是，究竟該讓什么人成為它的股東？對(duì)一個(gè)超級(jí)大盤的IPO而言，機(jī)構(gòu)的認(rèn)購(gòu)態(tài)度是決定其成敗的關(guān)鍵，中國(guó)電信也不例外。在中國(guó)電信提交的招股說明書中顯示，在此次即將發(fā)售的168億H股中，95％面向機(jī)構(gòu)投資者，只有5％用于向散戶零售。毫無疑問、這樣的股東結(jié)構(gòu)將使機(jī)構(gòu)大戶尤其是其中的戰(zhàn)(策)略投資者成為影響中國(guó)電信前途的一只重要力量。但是，在是否引入策略股東的問題上，中國(guó)電信高層分歧頗大�！爸袊�(guó)電信是一家比中國(guó)移動(dòng)更為特殊的運(yùn)營(yíng)商，它的業(yè)務(wù)比中國(guó)移動(dòng)更為基礎(chǔ)，承擔(dān)著更為繁重的普遍服務(wù)義務(wù)，它的發(fā)展方向關(guān)系到國(guó)家安全和國(guó)計(jì)民生。因此，在它IPO的時(shí)候就引入策略股東不太讓人放心�！敝袊�(guó)電信北京研究院市場(chǎng)研究部劉高峰主任對(duì)記者說。與劉持相同觀點(diǎn)的中國(guó)電信人士看來，電信普遍服務(wù)義務(wù)問題顯然就是一個(gè)典型的例子�！盀榧�中全力上市，增強(qiáng)海外投資者對(duì)投資中國(guó)電信盈利的信心，中國(guó)電信目前在西部省份的投資建網(wǎng)幾乎全部叫停。”一位中國(guó)電信的人士告訴記者。而中國(guó)電信身負(fù)縮小東西部電信發(fā)展差距這一普遍服務(wù)義務(wù)，未來在西部省份大規(guī)模的投資將不可避免。顯而易見的是，這些投資在相當(dāng)時(shí)期內(nèi)難以給中國(guó)電信帶來盈利和資金收益。如此一來，中國(guó)電信集團(tuán)公司和海外策略股東在此類問題上的矛盾恐將難以避免。但是，從沃達(dá)豐參股中移動(dòng)開始，策略投資者對(duì)中國(guó)運(yùn)營(yíng)商的覬覦已經(jīng)一發(fā)不可收拾。沃達(dá)豐中國(guó)有限公司高級(jí)總監(jiān)兼首席代表夏浩甚至還公開表示：“雖然目前來說沃達(dá)豐所持中移動(dòng)(香港)的股份只達(dá)到3.2％，但沃達(dá)豐公開表明的目標(biāo)是取得中國(guó)移動(dòng)(香港)有限公司15％到20％的股份�！睂�(duì)沃達(dá)豐們而言，中國(guó)電信即將獲得3G牌照的預(yù)期將會(huì)更能刺激他們的胃口。“作為策略股東，不僅沃達(dá)豐，貝爾。英國(guó)電信、德國(guó)電信將來也許都會(huì)進(jìn)來，但不應(yīng)該是現(xiàn)在�！眲⒏叻甯嬖V記者。但在激進(jìn)派看來。盡快引入策略投資者卻是中國(guó)電信上市的當(dāng)務(wù)之急。　“缺錢其實(shí)是小事，最缺的是國(guó)際化的管理。如果不能盡快引入策略投資者，中國(guó)電信這個(gè)幾十年的老國(guó)企將沒有出路。讓沃達(dá)豐他們都進(jìn)來，越快越好�！敝袊�(guó)電信一位內(nèi)部人士承認(rèn)集團(tuán)內(nèi)部對(duì)此問題分歧頗大。 該人士同時(shí)表示，此次用于公開發(fā)行的股份僅為20％，將近70％的股份為集團(tuán)公司持有，因此策略投資者“興風(fēng)作浪”的可能性很小，安全上并無多大問題。　目前，據(jù)記者得知的消息是，中國(guó)電信最終將不準(zhǔn)備借引入策略投資者來吸納部分股份，也不會(huì)借此次上市機(jī)會(huì)引入策略股東。 
　　派息率的提升空間有多少？ 
　　盡管中國(guó)電信的招股價(jià)已經(jīng)誘人，但在相當(dāng)一部分機(jī)構(gòu)投資者看來，在目前的市場(chǎng)大勢(shì)下，他們更愿意把興趣集中在股息上，而無意于通過長(zhǎng)期持有獲利。　　此前，坊間已經(jīng)傳言，承銷商已經(jīng)向中國(guó)電信方面施壓，要求中國(guó)電信將派息率由20％提升至40％，否則仍將難以激起投資者的購(gòu)買熱情�！∪欢�，在中國(guó)電信看來，20％的派息率已經(jīng)是忍痛讓利了�！�20％的派息率在市場(chǎng)上就已經(jīng)很少見了，已經(jīng)達(dá)到我們能承受的底線了�！敝袊�(guó)電信北京研究院市場(chǎng)研究部主任劉高峰對(duì)記者說�！爸袊�(guó)電信的派息率已經(jīng)夠高了，要在20％的基礎(chǔ)上再次提升，它同承銷商和投資人新一輪的討價(jià)還價(jià)恐怕會(huì)很艱苦，更何況它的股價(jià)已經(jīng)極低�！焙陀嵉墓善狈治鰩焻柦ǔ瑢�(duì)記者說�！爸袊�(guó)電信已經(jīng)同承銷商和相關(guān)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行了數(shù)輪談判，但并未達(dá)成一致，雙方僵持不下。中國(guó)電信堅(jiān)持認(rèn)為20％派息率的提升空間已經(jīng)很小，40％難以接受�！币晃怀袖N商的投行人士告訴記者。然而面對(duì)現(xiàn)實(shí)，中國(guó)電信不作絲毫妥協(xié)的可能性也很小。香港一位資深投資銀行人士對(duì)記者表示：如果中國(guó)電信的派息率能有30％，再加上它本身股價(jià)的吸引力，這將是一個(gè)強(qiáng)有力的賣點(diǎn)。只不過達(dá)成這樣的妥協(xié)需要多磨嘴皮，需要時(shí)間，但并非不可能。