10/25/2002，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通已經(jīng)實(shí)現(xiàn)海外上市，中國(guó)電信的海外上市計(jì)劃也即將實(shí)現(xiàn)，中國(guó)幾大主體電信運(yùn)營(yíng)商的相繼上市正悄悄的改變著我國(guó)電信企業(yè)角色定位。中國(guó)的電信運(yùn)營(yíng)商該如何適應(yīng)這種角色轉(zhuǎn)變。為此記者采訪了信息產(chǎn)業(yè)部電信研究院政策研究部主任陳金橋博士。 
　　 
　　 記者：隨著中國(guó)電信上市計(jì)劃的即將完成，除了中國(guó)網(wǎng)通，幾大主體電信運(yùn)營(yíng)商已經(jīng)相繼上市。紛紛上市的我國(guó)電信企業(yè)將面對(duì)哪幾個(gè)方面的挑戰(zhàn)？ 
　　 
　　 陳金橋：國(guó)內(nèi)電信企業(yè)上市是大勢(shì)所趨，好處是顯而易見(jiàn)的，但也存在一些風(fēng)險(xiǎn)因素。 
　　 
　　 (1)從微觀層面促進(jìn)了電信業(yè)投融資體制的轉(zhuǎn)變。電信企業(yè)上市會(huì)顯著改變它未來(lái)的籌資渠道和投資方式，從而推動(dòng)我國(guó)電信產(chǎn)業(yè)從以前依賴自身積累和銀行信貸的融資方式向更多依賴資本市場(chǎng)融資、直接融資和間接融資相結(jié)合的方式轉(zhuǎn)變；(2)在一定程度上提高了電信企業(yè)的資本運(yùn)作能力。通過(guò)在國(guó)內(nèi)和海外資本市場(chǎng)上市的經(jīng)驗(yàn)，電信企業(yè)可以培養(yǎng)一批熟悉資本市場(chǎng)規(guī)則的管理人才，對(duì)于如何利用股票、債券等資本市場(chǎng)工具來(lái)改善自身的融資能力具有直接幫助，同時(shí)為未來(lái)的企業(yè)并購(gòu)、資產(chǎn)重組奠定基礎(chǔ)；(3)將中國(guó)電信企業(yè)納入了全球市場(chǎng)體系；(4)推動(dòng)國(guó)有電信企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)變。(5)加大了對(duì)國(guó)外市場(chǎng)和投資者的依賴。企業(yè)上市以后，未來(lái)的投資方向、財(cái)務(wù)分配、融資手段等重大經(jīng)營(yíng)決策必須向國(guó)外投資者進(jìn)行定期披露，能否順利實(shí)施將受到后者的制約；(6)增大了國(guó)內(nèi)電信市場(chǎng)和全球市場(chǎng)的同步性；(7)客觀上會(huì)影響電信產(chǎn)業(yè)的財(cái)政貢獻(xiàn)能力。電信企業(yè)上市引入海外機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者以后，必然會(huì)降低國(guó)有股權(quán)的比重，在企業(yè)利潤(rùn)沒(méi)有大幅度提升的條件下可能導(dǎo)致所得稅上交金額和比例的減少。 
　　 
　　 記者：目前，全球電信市場(chǎng)并不景氣，在電信領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)資本也不活躍。在此背景下，中國(guó)電信依然選擇海外上市，您認(rèn)為中國(guó)電信的上市前景如何？ 
　　 
　　 陳金橋：對(duì)于前景的判斷有幾項(xiàng)因素，其一是融資規(guī)模能否如期實(shí)現(xiàn)；其二是發(fā)行價(jià)格是否達(dá)到預(yù)期的水平(不低于每股凈資產(chǎn)價(jià)值)；其三，上市后在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)如何(股價(jià)高低、交易活躍程度等)，是否影響未來(lái)的持續(xù)融資能力；其四，對(duì)于公司制度建設(shè)的實(shí)質(zhì)性影響，包括產(chǎn)權(quán)制度、經(jīng)營(yíng)機(jī)制和法人治理結(jié)構(gòu)等。從上述幾個(gè)因素判斷，我個(gè)人比較樂(lè)觀的是前兩項(xiàng)因素，對(duì)于后兩項(xiàng)因素謹(jǐn)慎樂(lè)觀。一些重要的國(guó)內(nèi)電信產(chǎn)業(yè)政策出臺(tái)以及電信市場(chǎng)環(huán)境的改善將決定中國(guó)電信上市之后的具體走向。 
　　 
　　 記者：在全球電信業(yè)低迷的情況下要吸引資本的進(jìn)入，提高派息比率無(wú)疑是一種有效的手段，但同時(shí)也給企業(yè)帶來(lái)了很大的財(cái)務(wù)壓力，您認(rèn)為中國(guó)的電信企業(yè)該如何化解這一壓力？ 
　　 
　　 陳金橋：在當(dāng)前環(huán)境下，電信上市公司提高派息比率是一種″倒逼″機(jī)制，即證券承銷商、機(jī)構(gòu)投資者以及其他投資人在用選擇權(quán)逼企業(yè)做出讓步。另外，在相對(duì)集中的資本市場(chǎng)多家電信公司競(jìng)爭(zhēng)有限的資本，也促使企業(yè)調(diào)整財(cái)務(wù)分配方案。對(duì)于企業(yè)的當(dāng)期財(cái)務(wù)壓力是顯而易見(jiàn)的�？梢钥紤]的對(duì)策是：(1)在股息派發(fā)方式上采取多種靈活的支付手段，降低即期的現(xiàn)金支付壓力；(2)利用固定利率債券等融資工具在金融市場(chǎng)上轉(zhuǎn)換股息和債務(wù)；(3)在適度時(shí)機(jī)通過(guò)股票回購(gòu)等安排，減少需要支付股息的數(shù)量；(3)改進(jìn)管理，降低成本，提供盈利能力，保持相對(duì)穩(wěn)定的股息支付水平；(4)謹(jǐn)慎投資，利用商業(yè)信用和銀行信貸等方式降低資金缺口；(5)其他有利于增收節(jié)支的經(jīng)營(yíng)管理措施。 
　　 
　　 記者：很顯然，上市之后的電信企業(yè)必須向股東負(fù)責(zé)，但同時(shí)電信業(yè)作為國(guó)家的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，電信企業(yè)又必須向國(guó)家負(fù)責(zé)，例如電信企業(yè)必須履行普遍服務(wù)的義務(wù)，這顯然是一個(gè)很大的矛盾，你認(rèn)為上市之后的電信企業(yè)該如何解決這一矛盾？ 
　　 
　　 陳金橋：就電信普遍服務(wù)的責(zé)任而言，無(wú)論上市公司還是非上市公司都面臨同樣的制度規(guī)則和政策環(huán)境，上市公司不可能豁免這種義務(wù)。對(duì)于上市公司而言，國(guó)家(政府)主要以監(jiān)管者的身份出現(xiàn)，同時(shí)還是國(guó)有控股公司(中國(guó)的電信上市公司均屬于此類)的大股東，股東和監(jiān)管者的角色在一定程度上重疊。兩個(gè)角色的目標(biāo)是不同的，前者是利益最大化，后者要求履行社會(huì)責(zé)任。 
　　 
　　 電信上市公司應(yīng)該優(yōu)先考慮的是監(jiān)管者的要求，承擔(dān)或者實(shí)施普遍服務(wù)是強(qiáng)制性義務(wù)，而對(duì)股東的回報(bào)是選擇性義務(wù)，在高低不同的發(fā)展時(shí)期可以調(diào)整不同的財(cái)務(wù)分配政策。所以，兩者之間并非絕對(duì)對(duì)立。當(dāng)然，誰(shuí)也不是電信普遍服務(wù)的天然承擔(dān)者，上市公司為保障股東利益，可以在制度許可范圍內(nèi)要求監(jiān)管者對(duì)于自身承擔(dān)的社會(huì)義務(wù)給予合理的補(bǔ)償，這將有助于緩解矛盾。 
　　 
　　 記者：上市之后的電信企業(yè)最本質(zhì)轉(zhuǎn)變是以我為中心到以股東為中心的角色轉(zhuǎn)變，您認(rèn)為我國(guó)的上市電信企業(yè)該如何適應(yīng)這一角色的轉(zhuǎn)變？ 
　　 
　　 陳金橋：電信企業(yè)的經(jīng)營(yíng)中心應(yīng)當(dāng)是市場(chǎng)和客戶需求，在內(nèi)部管理的重點(diǎn)上由于企業(yè)制度的變化，應(yīng)當(dāng)由上市前的“經(jīng)營(yíng)層主導(dǎo)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤八�有者主�?dǎo)”。因?yàn)樯鲜兄�后，�?guó)有電信企業(yè)的所有權(quán)主體逐漸明晰化，股東權(quán)益要求將十分突出。 
　　 
　　 我國(guó)的電信企業(yè)要適應(yīng)這種角色轉(zhuǎn)變，需要在以下幾個(gè)方面轉(zhuǎn)變觀念或者調(diào)整策略： (1) 按照證券市場(chǎng)要求建立規(guī)范的公司法人治理結(jié)構(gòu)，從制度和組織機(jī)構(gòu)上保障股東權(quán)益合理實(shí)現(xiàn)； 
　　 
　　 (2) 盡快引入具有電信技術(shù)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理背景的職業(yè)經(jīng)理人，改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和風(fēng)險(xiǎn)駕馭能力，提高盈利水平； 
　　 
　　 (3) 在公司內(nèi)部設(shè)計(jì)合理的激勵(lì)約束機(jī)制，保持所有者和經(jīng)營(yíng)者利益的一致性； 
　　 
　　 (4) 在條件成熟時(shí)，可以考慮引入MBO(管理層持有)機(jī)制，穩(wěn)定企業(yè)的經(jīng)營(yíng)階層和核心員工隊(duì)伍，保障企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展； 
　　 
　　 (5) 圍繞市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)和效益目標(biāo)采取合理的財(cái)務(wù)分配政策，協(xié)調(diào)處理好股東即期利益和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)系。