6/26/2015,本月初，上市公司碩貝德以4.63億元收購光通信廠商深圳杰普特96.4%股權(quán)消息在業(yè)內(nèi)引起轟動，而近日證券市場紅周刑卻爆出該收購定價存疑問，有關(guān)杰普特巨額采購款流向不明，該刑原文報道如下：

     碩貝德于5月29日發(fā)布了《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書》，計劃以每股18.68元的價格定向增發(fā)1641.01萬股股份，外加15617.98萬元現(xiàn)金用于收購杰普特96.40%的股權(quán)，由此計算杰普特整體估值高達4.8億元，超過了該公司2014年末審計后凈資產(chǎn)的10倍。

      從審計報告披露的數(shù)據(jù)來看，杰普特的盈利能力讓人擔憂，其2014年營業(yè)利潤仍虧損了256.46萬元,而即使是2014年所實現(xiàn)的196.97萬元凈利潤，也主要得益于以前年度收到的政府補貼所產(chǎn)生的遞延收益攤銷。然而正是這樣一家目前尚處于實際虧損當中的公司，卻因從事于通訊基礎(chǔ)設備制造的熱門行業(yè)，碩貝德就給出了超過凈資產(chǎn)10倍的估值。根據(jù)收購報告書披露的信息，有可比性的上市公司平均市凈率僅為4.1倍，而即便是市凈率最高的光韻達也只有7.26倍。

　　值得注意的是，根據(jù)收購報告書披露的信息，杰普特曾于2014年6月接受了股權(quán)投資機構(gòu)上海力合和深圳力合的合計1500萬元增資款，兩者由此獲得公司10%的股權(quán)，測算下來，彼時杰普特的整體估值1.5億元。然而僅1年之后，在盈利能力并未得到有效改善的背景下，杰普特的“身價”卻暴增了2.2倍，大幅增值3.3億元，這不由得令人懷疑此次收購定價的合理性。

離奇的采購數(shù)據(jù)
　　根據(jù)收購報告書披露的采購數(shù)據(jù)，杰普特在2014年向排名前五位的供應商合計采購金額為5225.95萬元，占全部采購總額的比重為35.37%，由此反算推出該公司全年采購總額為14775.09萬元。在正常的會計核算邏輯下，杰普特針對采購所付出的對價，只可能存在兩種表現(xiàn)形式：已經(jīng)實際支付的部分會記錄在現(xiàn)金流量表當中，而尚未支付的部分則會體現(xiàn)在資產(chǎn)負債表的應付項目當中。

　　根據(jù)審計報告披露的數(shù)據(jù)，杰普特2014年現(xiàn)金流量表中“采購商品、接受勞務支付的現(xiàn)金”科目發(fā)生額高達16821.83萬元，相比該公司當年全部采購額多出2046.74萬元，相當于采購總額的113.85%。就此可以看出，即便假設杰普特所披露的采購總額是不包含增值稅進項稅額的凈價，最終因為采購而實際支付的現(xiàn)金也與采購總額大體相當；而如果該公司所披露的采購總額是已經(jīng)包含了增值稅，則實際支付資金將大大超過采購總額。

　　無論怎樣我們都可以得出結(jié)論，杰普特針對2014年的采購，并不存在大金額的應付未付部分，進而導致該公司的應付項目余額不會出現(xiàn)很大增加。然而根據(jù)審計報告披露的資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)，杰普特2014年末應付票據(jù)和應付賬款科目余額分別高達2474.28萬元和5283.27萬元，應付未付項目合計金額高達7757.55萬元；而在2013年末時,應付賬款科目余額還是3264.41萬元，應付票據(jù)科目余額更是為零，這就意味著杰普特的應付款項余額在2014年出現(xiàn)了4493.14萬元，相當于當年采購總額的30.41%。

　　單從應付款項余額數(shù)據(jù)來看，杰普特應當針對很多采購都沒有實際支付現(xiàn)金，然而與此同時，現(xiàn)金流量表所記錄的采購現(xiàn)金支出卻一點都不少，兩組數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出明顯的矛盾。這很自然令人懷疑杰普特所錄數(shù)據(jù)的真實性，巨額采購現(xiàn)金流向不明。

詭異的毛利率
　　根據(jù)收購書披露的采購信息，杰普特主要原材料采購價格在2014年均出現(xiàn)同比下跌，其中采購金額占比將近一半的光纜和插芯兩項材料，采購價格的跌幅均超過了10個百分點。

　　與此同時，該公司最主要產(chǎn)品、銷售占比將近四分之三的光纖連接器產(chǎn)品的銷售價格，卻出現(xiàn)了大幅增長，從2013年的12.84元/件猛增到2014年的18.15元/件，增幅高達41.36%。

　　一方面是主要原材料采購價格大幅下跌，另一方面則是主營產(chǎn)品售價大幅增長，這勢必應當帶來杰普特主營產(chǎn)品毛利率的大幅飆升。然而事實上，根據(jù)收購報告書披露的數(shù)據(jù)，杰普特的光纖連接器產(chǎn)品2014年毛利率僅為17.06%，相比2013年的17.84%不僅沒有增長，相反還出現(xiàn)了小幅下滑，很明顯這是與前文所述的正常經(jīng)營邏輯相悖的。

　　而這自然令人懷疑，杰普特很可能虛報了產(chǎn)品銷售價格，甚至存在虛增銷售收入的問題。




來源證券市場周刑