6/26/2012,證券時(shí)報(bào)分析：上半年(截至6月15日)，通信設(shè)備行業(yè)漲跌幅度為-0.4%，跑輸大盤(pán)12個(gè)百分點(diǎn)，其中代表性個(gè)股中國(guó)聯(lián)通(微博)(3.80,-0.04,-1.04%)漲跌幅度為-22%，跑輸大盤(pán)33個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，上半年通信設(shè)備跑輸大盤(pán)的主要原因，還是由于市場(chǎng)對(duì)于2012年電信資本開(kāi)支增長(zhǎng)幅度存在一定的分歧，以及市場(chǎng)對(duì)于通信設(shè)備行業(yè)2012年業(yè)績(jī)不佳的預(yù)期所致。如中國(guó)聯(lián)通上半年跑輸大盤(pán)，一方面是由于其2011年業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期，另一方面則是其季度新增的3G用戶數(shù)出現(xiàn)了環(huán)比下滑。

　　近期電信行業(yè)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)

　　2012年1~4月，電信主營(yíng)業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成3390.5億元，比上年同期增長(zhǎng)10.1%。2009年受國(guó)際金融危機(jī)影響，我國(guó)電信行業(yè)收入增速降到冰點(diǎn)。步入2011年，國(guó)內(nèi)電信行業(yè)收入增速逐步企穩(wěn)回升，主要的驅(qū)動(dòng)力來(lái)自國(guó)內(nèi)3G用戶的持續(xù)快速增長(zhǎng)以帶動(dòng)電信數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。

　　我們認(rèn)為，光通信行業(yè)的高景氣在2012年下半年仍將延續(xù)。主要的邏輯在于：(1)目前國(guó)家發(fā)改委等八部委正在研究起草“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略實(shí)施方案，預(yù)計(jì)9月正式對(duì)外公布，將推動(dòng)光通信整體產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展；(2)三大運(yùn)營(yíng)商投資向光通信傾斜：中國(guó)移動(dòng)(微博)對(duì)傳輸網(wǎng)投資增長(zhǎng)48%，達(dá)到324.94億元；中國(guó)電信(微博)資本開(kāi)支540億元，增長(zhǎng)8.98%，并表示投資主要將用于拓展寬帶相關(guān)業(yè)務(wù)。

　　下半年行業(yè)投資策略

　　目前，通信設(shè)備行業(yè)市盈率(TTM)為30倍，低于其歷史平均值40.5倍，但較其歷史最低值17倍仍稍高。通信設(shè)備行業(yè)目前的市凈率為2.55倍，低于其歷史平均值4.4倍，但較其歷史最低值1.67倍仍稍高。從估值上看，目前通信設(shè)備行業(yè)估值處在一個(gè)稍低于其歷史平均值的水平，但是較其歷史最低估值還存在一定差距。其中，中國(guó)聯(lián)通市盈率為49倍(TTM)，其歷史市盈率中值為29倍，目前中國(guó)聯(lián)通靜態(tài)市盈率較高是由于其近一年以來(lái)業(yè)績(jī)不佳的影響，如果按照動(dòng)態(tài)估值， 2012年的市盈率(PE)為36倍；中國(guó)聯(lián)通當(dāng)前市凈率為1.17倍，低于其歷史中值1.75倍。

　　對(duì)于通信設(shè)備行業(yè)而言，在行業(yè)需求層面，2012年國(guó)內(nèi)投資規(guī)模增長(zhǎng)幅度為10%左右。由于國(guó)內(nèi)需求總體上看只是呈現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，因此我們對(duì)2012年國(guó)內(nèi)通信設(shè)備行業(yè)盈利情況持謹(jǐn)慎態(tài)度，行業(yè)投資機(jī)會(huì)更多地體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。我們預(yù)計(jì)2012年運(yùn)營(yíng)商的資本開(kāi)支將重點(diǎn)向固網(wǎng)寬帶、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化、WLAN、LTE、智能手機(jī)等領(lǐng)域進(jìn)行傾斜，與該領(lǐng)域相關(guān)的上市公司將受益明顯，因此我們看好光通信行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，如行業(yè)的龍頭公司中興通訊(微博)(14.45,-0.51,-3.41%)、日海通訊(22.71,-1.01,-4.26%)等。而電信運(yùn)營(yíng)行業(yè)方面，目前中國(guó)聯(lián)通正處于盈利的上行周期中，結(jié)合聯(lián)通當(dāng)前的估值情況，我們繼續(xù)維持對(duì)其“增持”的評(píng)級(jí)。