12/9/2010,光通信：未來運(yùn)營(yíng)商投資核心領(lǐng)域

　　中國(guó)電信8月高調(diào)宣布增加今明兩年開支分別為50億元和100億元，全部用于寬帶建設(shè)。

　　中國(guó)聯(lián)通9月PON設(shè)備集采由最初定的1300萬線提高至1500萬線。

　　中國(guó)移動(dòng)試水寬帶業(yè)務(wù)，本年度集采600萬線PON設(shè)備，預(yù)計(jì)投入將逐漸增加。

預(yù)計(jì)2010-2012年，三大運(yùn)營(yíng)商FTTx建設(shè)投入同比增速將保持在20%以上。

　　光通信：三網(wǎng)融合推波助瀾

　　三網(wǎng)融合試點(diǎn)方案公布，融合進(jìn)入實(shí)質(zhì)性發(fā)展階段

　　三網(wǎng)融合，融合的是業(yè)務(wù)平臺(tái)，體現(xiàn)的是寬帶領(lǐng)域更激烈的競(jìng)爭(zhēng)

　　國(guó)家廣電總局2010年開始實(shí)施下一代廣播電視網(wǎng)絡(luò)（NGB）建設(shè)，以抗衡運(yùn)營(yíng)商。目標(biāo)為10年內(nèi)發(fā)展2億家庭用戶

　　估計(jì)傳輸網(wǎng)建設(shè)和接入網(wǎng)改造投入均將超過1000億元，平均每年為光通信產(chǎn)業(yè)鏈帶來200億元新增需求。

　　廣電NGB網(wǎng)絡(luò)建設(shè)面臨的最大問題在投資主體不明確，因此投資進(jìn)度和規(guī)模有很大不確定性。

　　光通信：智能電網(wǎng)錦上添花

　　建立“堅(jiān)強(qiáng)的智能電網(wǎng)”是我國(guó)12.5期間一重要目標(biāo)。預(yù)計(jì)12.5期間，電網(wǎng)總投資將達(dá)到1.5萬億元，其中智能化投資估計(jì)為1750億元，占比11.7%，年均投資350億元。

　　建立高速、雙向、實(shí)時(shí)、集成的通信系統(tǒng)是“智能化”的基礎(chǔ)。

　　國(guó)網(wǎng)基本確定骨干網(wǎng)以光纖網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)，采用EPON技術(shù)進(jìn)行用電和配電信息的采集的通信組網(wǎng)思路。

　　帶來EPON設(shè)備、配線設(shè)備和OPLC特種電纜需求

　　投資思路：從光通信產(chǎn)業(yè)鏈尋找投資機(jī)會(huì)

　　光器件行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)雖受益光通信投資增長(zhǎng)，但廠商話語權(quán)較低，不做推薦。

　　光通信設(shè)備為產(chǎn)業(yè)鏈最關(guān)鍵環(huán)節(jié)，占整體光通信投資的70%左右，首推行業(yè)龍頭中興通訊，其次為烽火通信。

　　光纖光纜行業(yè)預(yù)計(jì)未來溫和增長(zhǎng)。推薦中天科技，公司估值低，主業(yè)發(fā)展好與同行業(yè)公司，未來亮點(diǎn)較多。

　　FTTx建設(shè)網(wǎng)絡(luò)配線設(shè)備需求明確，首推日海通訊，其次為新海宜

　　中興通訊：有線業(yè)務(wù)與海外拓展將成未來新增長(zhǎng)引擎

　　公司有線產(chǎn)品銷售持續(xù)高速增長(zhǎng)，收入貢獻(xiàn)愈發(fā)顯著。今年1-9月份，光通信業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)40%，有線接入產(chǎn)品（主要是PON設(shè)備）同比增速達(dá)到90%，增速有望全年保持

　　光通信全球市場(chǎng)地位持續(xù)提升，現(xiàn)排名第三。09Q3-10Q2最近四季度PON出貨量據(jù)全球第二。光通信領(lǐng)域地位和發(fā)展勢(shì)頭明顯優(yōu)于無線網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)。

　　海外收入首超國(guó)內(nèi)，業(yè)務(wù)國(guó)際化趨勢(shì)持續(xù)。

　　在全球?qū)拵ЫㄔO(shè)投資高漲的背景下，中興通信將為A股最受益公司。

　　預(yù)計(jì)公司2010-2012年EPS分別為1.02、1.22和1.40元。目標(biāo)價(jià)36.46元，增持評(píng)級(jí)。

　　烽火通信：光通信產(chǎn)品線最齊全

　　產(chǎn)品覆蓋光傳輸設(shè)備、交換設(shè)備、接入設(shè)備，和光纖光纜。其中光設(shè)備和光纖光纜收入比為6：4，大致與整個(gè)光通信產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)相當(dāng)。

　　未來充分受益寬帶升級(jí)、三網(wǎng)融合與智能電網(wǎng)投資。

　　光通信產(chǎn)業(yè)標(biāo)志性企業(yè)，大股東武郵為國(guó)家光通信產(chǎn)業(yè)基地，國(guó)家戰(zhàn)略地位顯著。

　　光通信市場(chǎng)華為、中興為龍頭企業(yè)，公司競(jìng)爭(zhēng)壓力較大。國(guó)企激勵(lì)機(jī)制不充分，管理效率有待提高。

　　預(yù)計(jì)公司2010-2012年EPS分別為0.77、0.95和1.23元。現(xiàn)階段估值較高，給予“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。

　　日海通訊：物理連接設(shè)備市場(chǎng)龍頭，最受益FTTx建設(shè)

　　物理連接產(chǎn)品需求確定。FTTx建設(shè)中ODN（光配線網(wǎng)絡(luò)）部分投資占每線FTTx投資比重在50-60%左右。

　　運(yùn)營(yíng)商集采進(jìn)一步加強(qiáng)行業(yè)整合�，F(xiàn)階段30多家，預(yù)計(jì)今后將形成“5大5小”廠商的競(jìng)爭(zhēng)格局。日海通訊為行業(yè)內(nèi)規(guī)模最大的廠商，現(xiàn)市場(chǎng)份額僅為10%左右，今后仍有很大提升空間。

　　產(chǎn)能擴(kuò)張后公司發(fā)展更為順暢。武漢生產(chǎn)基地11/12年各完成10億產(chǎn)能建設(shè)。

　　多因素促毛利率提升。產(chǎn)品供不應(yīng)求，價(jià)格上漲；市場(chǎng)景氣情況下，接單選擇余地更大，將更多關(guān)注于高毛利訂單；產(chǎn)能擴(kuò)張后，將提高產(chǎn)品零部件自制比例，會(huì)有效推動(dòng)毛利率提升。

　　預(yù)計(jì)公司2010-2012年EPS為1.03、1.40和1.80元，年均復(fù)合增長(zhǎng)35.3%。增持評(píng)級(jí)。

　　中天科技：關(guān)注募投項(xiàng)目，智能電網(wǎng)受益為亮點(diǎn)

　　光纖預(yù)制棒生產(chǎn)即將進(jìn)入正軌。今年產(chǎn)能達(dá)到30噸/年，2011年年底進(jìn)一步達(dá)到200噸/每年，2004年初達(dá)到400噸/年。

　　公司采用的是現(xiàn)在最為主流的VAD技術(shù)進(jìn)行光棒生產(chǎn)，利潤(rùn)率高，預(yù)計(jì)凈利率將達(dá)到30%。

　　裝備電纜開拓新市場(chǎng)。依托長(zhǎng)三角造船基地，主要生產(chǎn)船用電纜。預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，可實(shí)現(xiàn)年銷售收入10億元，年凈利潤(rùn)1.2億元。

　　智能電網(wǎng)建設(shè)將增加ADSS和OPPC等線纜需求，電力光纖入戶將推動(dòng)OPLC產(chǎn)品需求快速增長(zhǎng)。現(xiàn)階段國(guó)網(wǎng)OPLC采購(gòu)訂單全部為公司獲得，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。

　　不考慮增發(fā)對(duì)公司股本和業(yè)績(jī)的影響。我們預(yù)計(jì)公司2010-2012年EPS分別為1.29、1.46和1.62元�，F(xiàn)股價(jià)對(duì)應(yīng)公司2011年P(guān)E值20x左右，較同行業(yè)可比公司估值優(yōu)勢(shì)明顯，給予公司增持評(píng)級(jí)。

　　世紀(jì)鼎立：網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化，無線網(wǎng)絡(luò)建設(shè)后期的投資重點(diǎn)

　　網(wǎng)絡(luò)建設(shè)后期運(yùn)營(yíng)商無線網(wǎng)絡(luò)方面投入將逐漸向網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化領(lǐng)域傾斜。2G網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化需求維持、3G網(wǎng)絡(luò)由于容量擴(kuò)大需要持續(xù)的網(wǎng)優(yōu)投入，數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)增加對(duì)網(wǎng)優(yōu)新的要求。

　　我們預(yù)計(jì)未來3-5年行業(yè)內(nèi)將會(huì)催生數(shù)個(gè)10億規(guī)模的廠商。隨著運(yùn)營(yíng)商對(duì)第三方網(wǎng)優(yōu)廠商資質(zhì)要求逐漸提高，行業(yè)整合趨勢(shì)明顯。

　　產(chǎn)品帶服務(wù)為公司未來3年主要發(fā)展路徑。今年上半年，公司服務(wù)收入同比增長(zhǎng)100%，預(yù)計(jì)今年服務(wù)收入占比將達(dá)到40%。與同行也其他公司相比，公司利用產(chǎn)品銷售的成功，帶動(dòng)服務(wù)提供，綜合競(jìng)爭(zhēng)能力更高。

　　預(yù)計(jì)公司收入規(guī)模將由2009年3.3億元快速增長(zhǎng)至2012年9.9億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到45%。2010-2012年EPS分別為1.55、2.13和2.86元，增持評(píng)級(jí)。