6/26/2008,目前，我國通信類上市公司大體狀況如下。通信及相關設備行業(yè)包括27家公司，劃分為綜合設備（中興通訊）、外圍及部件設備（武漢凡谷、三維通信等）、光通信（烽火通信、亨通光電等）、終端設備（波導、廈新等）、衛(wèi)星雷達設備（中國衛(wèi)星、四創(chuàng)電子、北斗星通）和其它電子設備（大恒科技、上海普天等）6個子行業(yè)。

　　 其中通信設備商類包括綜合、外圍及部件、光纖光纜、終端4個子行業(yè)，共18家，不含終端的通信設備商包括綜合、外圍及部件、光纖光纜，共13家公司。之所以區(qū)分通信設備企業(yè)與不含終端的通信設備企業(yè)，原因是終端上市公司2004以年來收入和市場份額持續(xù)下滑、經營虧損嚴重，與其它子行業(yè)趨勢明顯不同，且巨額虧損數據干擾整體趨勢分析。

重點公司增長超越國內需求趨勢

　　 27家通信及相關設備公司2007年、2008年一季度分別實現收入777.5億元和172.3億元，同比增加3.1%、4.7%，增幅有限。但不包含終端的通信設備公司增長率達38.8%、31.3%。

　　 2007年，收入增長率20%以上的公司有7家，2008年一季度有8家。以增長幅度和范圍衡量，不含終端的通信設備公司和行業(yè)重點公司2007年來保持了強勁的增長勢頭，遠遠超出2005年的-5.5%、-2.5%和2006年的14.1%、13.9%的增幅水平。

　　 不含終端的通信設備上市公司收入增幅超出人們預期。相關上市公司增長已超出國內下游需求趨勢制約和行業(yè)平均水平，原因有以下兩點。

　　 首先，一批重點通信設備公司進入國際化生存時代，國際業(yè)務尤其是來自新興市場的收入成為重要甚至是主要增長動力，相關公司增長空間開始超越國內需求制約。此類公司包括中興、凡谷、東信和平、烽火、亨通、中天等，2007年以上公司國際收入占比分別為58%、30%、38%、10%、5%、8%，增長率分別達到95%、131%、70%、46%、152%、78%。

　　 其次，部分公司通過收購獲得外延式成長。如三維通信收購紫光網絡、新海宜收購易軟、烽火合并南京藤倉是其收入增長尤其是2008年第一季度收入增幅大大超出行業(yè)平均水平的重要原因。此類收購行為反映國內外圍設備及光纖光纜行業(yè)整合的趨勢和上市公司希望進入新的領域以拓寬增長空間的努力，未來這些將繼續(xù)是行業(yè)公司增長的重要途徑。

　　 分子行業(yè)看，除專門終端公司仍未擺脫收入和市場份額下滑外，綜合設備、外圍及部件設備和光纖光纜子行業(yè)都有良好增長，其中僅包含中興通訊的綜合設備2007年全年及2008年第一季度連續(xù)增長40%以上，表現突出。上市公司層面，武漢凡谷、中天科技連續(xù)三年零一個季度保持20%以上收入增長，持續(xù)快速增長態(tài)勢明顯，如圖1所示。

　　圖1 通信類企業(yè)子行業(yè)2007全年和2008年一季度收入增長比較

　　 需要強調的是，終端設備廠商波導、廈新的業(yè)務下滑并不表明手機行業(yè)自身趨勢向下，事實上中興、華為等綜合設備廠商2007年來的手機終端業(yè)務在國際、國內市場都大幅增長（2007年中興終端銷售3100萬部，收入76億元、同比增69%）。廈新、波導業(yè)績的下滑更多反映自身核心能力和業(yè)務模式難以適應目前終端設備行業(yè)的競爭趨勢，終端作為移動通信設備行業(yè)的重要組成部分，國內外的需求和收入仍處于穩(wěn)步增長軌道中。

行業(yè)整體盈利能力提升明顯

　　 不含終端的通信設備行業(yè)13家公司2007年實現歸屬母公司股東凈利潤20億元，同比增長280%，若剔除2006年虧損7.25億元的ST大唐，則增長56%；12家重點公司實現凈利潤20.3億元，同比增長59%，加權平均ROE從2006年的8.1%提高到2007年的10.6%，盈利能力明顯改善。

　　 2008年一季度，13家非終端通信設備公司合計凈利潤增長47.3%，剔除ST大唐增長56%；重點公司合計增長67.4%，高出2007全年增長率8個百分點。一季度重點公司延續(xù)了2007年全年的利潤高增長態(tài)勢，通脹帶來的盈利能力壓力暫未顯現。但由于通信設備行業(yè)一季度屬淡季，占全年凈利潤的比重很低（2006、2007年分別為6.7%、7.3%），還不能根據一季度情況排除全年利潤率受影響的可能。

　　 行業(yè)重點公司盈利能力改善趨勢在營運利潤率指標（毛利率減營業(yè)稅金比例、銷售費用率和管理費用率）上有更好體現，從2006全年、2007年一季度的4.2%、3.5%提高到2007全年、2008年一季度的7.0%、5.4%，反映行業(yè)收入規(guī)模增長帶來成本、費用分攤效應。銷售利潤率僅從2006全年、2007年一季度的4.5%、2.2%提高到2007全年、2008年一季度的5.0%、2.8%，改善幅度遠小于營運利潤率。原因是相關公司資產減值計提大幅上升、同步業(yè)務擴張的借款增加和國內利率上升使財務費用超出收入增幅。

　　 突然大幅增加的減值計提通常不具連續(xù)性，國內加息周期告一段落將使上市公司財務費用率在2008年繼續(xù)提高后趨于平穩(wěn)，而營運利潤率的改善幅度更能反映行業(yè)中期的盈利能力變化趨勢，使通信設備重點公司未來幾年的業(yè)績增長基礎更加穩(wěn)固。

　　 由于單項的毛利率、銷售費用率和管理費用率受公司業(yè)務結構變化影響較大，主要采用營運利潤率指標考察行業(yè)重點公司主營業(yè)務盈利能力的變化。從成本和費用變化趨勢看，行業(yè)內重點公司的平均毛利率2007年基本平穩(wěn)、2008年一季度同比和環(huán)比都有所提高（受中興通訊一季度系統(tǒng)銷售占比提高推升毛利率影響），銷售費用率2007年下降、但2008年一季度環(huán)比和同比都提升，管理費用率2007年下降明顯、2008年一季度同比繼續(xù)下降。總體上，通信設備重點公司的平均費用率更易隨銷售放大而下降，毛利率受國內外市場競爭激烈影響，平均成本下降的價值更多以產品降價的形式讓渡給了客戶。

　　 12家重點公司2007年投資凈收益占利潤總額比為7%，剔除部分來自聯(lián)營企業(yè)的投資收益，來自股票市場尤其是二級市場的投資收益占比很小，不會對行業(yè)2008年的整體利潤增長構成重要影響。2008年一季度A股二級市場指數大幅回調，相關重點公司的投資收益利潤貢獻為4.4%、下降有限。

改革帶來高增長機遇

　　 國內主要通信設備公司已經或開始進入國際化生存時代，相關公司所處細分市場的國際化程度和自身的核心技術/產品競爭力（源于已建立的市場地位和管理機制）將決定其中長期成長空間。但由于國際市場開拓需要一個艱苦的過程，效果將在較長時間跨度體現，國內電信市場投資周期變化對1年～2年內相關上市公司的收入和利潤增長有重大影響。

　　 根據工信部數據，2008年一季度國內電信固定資產投資完成417億元，同比增5.5%，遠低于去年同期30.8%增速。但從四大運營商CAPEX開支計劃看，2008年計劃額合計增長13%，高于去年8%實際增速。一季度電信投資增速遠低于去年同期及全年計劃水平的原因不外乎兩個方面：投資壓后或非上市運營商部分的投資（包括移動集團、南網通、北電信和鐵通、衛(wèi)通投資額）大幅下降。去年非上市公司部分投資占14%、即約309億元，假設此部分今年大幅下降25%，全年的電信投資完成額仍將同比增長8%，高于一季度的5.5%。所以，運營商投資壓后是首季增速緩慢的主要原因。

　　 判斷運營商一季度投資遲緩的原因包括兩方面，一是一季度雪災使部分省市網絡建設受影響；另一方面運營商奧運前集中精力于網絡保障可能遲滯了部分新網絡建設項目的開工。無論受哪個方面原因影響，2008年下半年尤其是奧運會后電信投資增長將提速，使全年呈現更強的“前低后高”特征。

　　 新增用戶數是驅動國內運營商投資額變化的最主要因素，一季度國內新增移動、寬帶用戶數2700萬戶和500萬戶，同比增40%、15%。預期國內電信投資全年增長10%～15%之間，上、下限的波動取決于移動二期TD-SCDMA建網投資額度。

　　 最近有市場消息電信改革可能于5月中下旬宣布，目前來看改革趨勢已基本無疑，奧運會前宣布人事變動及改革方案、奧運后進行資產和網絡重組操作的可能性較大�；�于此判斷，改革帶來的投資格局變化將主要在2009年體現，為相關公司帶來營收和利潤高速增長機遇。對改革及3G投資帶來的增長機遇和惠及不同上市公司程度的分析思路如下。

　　 行業(yè)整體的增長拉動，比照國外經驗及國內移動普及率水平，2年～3年內能帶來年均約15%增長效應。

　　 細分市場受益程度及受益先后，改革將刺激國內移動3G/3.5G和固定寬帶網絡的投資增長，相關的移動基站、終端、外圍和部件及光通信行業(yè)都會受益，基站設備、部件和核心網是最先受益的子行業(yè)。

　　 相關公司在改革后投資格局中的市場份額提升潛力，目前國外廠商仍占主要份額的移動主設備市場將是國內公司份額提升的最大機會點。

　　 中興通訊無疑是潛在受益程度最大的公司，武漢凡谷、三維通信、奧維通信（尚未登陸二級市場）、東信和平、中創(chuàng)信測等移動外圍和部件廠商受益時間靠前，烽火通信、亨通光電、中天科技等光通信廠商將在改革后的傳輸擴容和寬帶接入競爭加劇中獲得平穩(wěn)增長。

　　 國際市場是重點設備公司中長期主要增長動力，基于此可做出兩點判斷。

　　 國內公司海外銷售目前主要集中在非洲、東南亞、中東等新興市場地區(qū)，相關區(qū)域較低的通信普及率帶來較高成長空間，如圖２、圖３所示。

　　圖2 新興市場移動普及率遠低于發(fā)達市場

　　圖3 新興市場固話普及率明顯低于發(fā)達市場

　　 通信設備行業(yè)龍頭公司不斷累積相對國外廠商的競爭優(yōu)勢，推動其銷售向歐洲、北美市場進一步擴展和份額提升，同時帶動國內相關配套行業(yè)的發(fā)展。

重點公司發(fā)展值得關注

　　 國內通信設備行業(yè)與宏觀經濟周期關聯(lián)性較弱，運營商改革帶來的投資機遇使國內需求1年～2年內處于景氣上升階段，能一定程度對沖系統(tǒng)性風險。需要進一步強調的是，在人民幣升值和通脹壓力持續(xù)背景下，產業(yè)的技術特征和國際格局使國內通信設備產業(yè)受影響的程度要明顯小于其它絕大多數制造業(yè)，原因如下。

　　 通信設備尤其是系統(tǒng)設備領域技術較密集，全球市場基本是歐美與中國公司競逐的舞臺，國內龍頭公司在可預見的未來不會面臨其它發(fā)展中國家廠商的競爭，人民幣升值因此不會明顯削弱國內產業(yè)競爭力。

　　 通信設備公司的海外銷售目前主要集中在新興市場，并開始向歐美拓展。與國內勞動密集制造業(yè)主要出口歐美不同，相應受歐美經濟衰退風險的影響較小（目前看新興市場經濟增長未受明顯影響）。

　　 通貨膨脹會增加設備公司成本壓力，但國內通脹與全球趨勢一致，突出表現為石油、鋼鐵、煤炭、糧食等大宗原材料價格上漲，而通信設備制造業(yè)中石化、鋼鐵等原材料成本占比相對較低，更重要的上游元器件成本在技術快速進步推動下仍處于平穩(wěn)下降通道。

　　 根據盈利預測，12家重點公司2008、2009年合計將實現歸屬母公司股東的凈利潤29.84、44.61億元，同比分別增長46.9%、49.5%；不含中國衛(wèi)星、北斗星通、四創(chuàng)電子的9家通信設備重點公司合計預測凈利潤為27.30億元、40.82億元，同比增長44.7%、49.5%。（來源：中國聯(lián)通新聞網）