10/19/2017,近日，光通信數(shù)據(jù)中心兩大光模塊廠商旭創(chuàng)科技與環(huán)球廣電相繼發(fā)布業(yè)績預(yù)告，行業(yè)持續(xù)火爆，從Q3預(yù)告來看，兩家市場可謂冰火兩重天。

    AAOI發(fā)布2017年Q3業(yè)績預(yù)告，Q3 營業(yè)收入為8800-8900萬美金，中位數(shù)同比增長26%，環(huán)比下降25%，低于此前預(yù)期的1.07-1.15億美金；Non-GAAP 凈利潤預(yù)計為2120-2220萬美金，同比增長212%，環(huán)比下滑31%，低于此前預(yù)期的2660-2940萬美金。

    中際旭創(chuàng)（300308）發(fā)布前三季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計前三季度歸母凈利潤為1.18億-1.22億，去年同期凈利潤為414萬元。今年新增合并蘇州旭創(chuàng)自7月3日至9月30日的凈利潤。

(一) AAOI業(yè)績不及預(yù)期，主要源自單個客戶影響AAOI營收和利潤同比增長，但環(huán)比均較大幅度下跌，同時低于此前2季度給出的指引。通過公司臨時召開的電話會議了解到，此次業(yè)績下滑主要源自于某大客戶的影響，該客戶在Q2時占比47%，而Q3只占到10%，即該單一客戶收入減少了約4600萬美金。而之所以低于此前預(yù)期的主要原因來自該客戶要求供應(yīng)商提供VMI庫存，存貨在客戶領(lǐng)用后才會轉(zhuǎn)化為收入，因此AAOI難以掌握客戶的實時需求。

(二) AAOI大客戶依賴較為嚴重，新客戶逐漸上規(guī)模 
　　AAOI的主要收入為數(shù)據(jù)中心光模塊和CATV產(chǎn)品，隨著數(shù)據(jù)中心收入的大幅提升，收入結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化，同時公司的毛利率也得到了大幅的提升。



　　公司的在數(shù)據(jù)中心的主要客戶為Amazon和Microsoft，而CATV的主要客戶為Arris和Cisco。由于收入結(jié)構(gòu)的變化，近年來10%以上客戶主要為Amazon和Microsoft。




(三) 中際旭創(chuàng)盈利大幅提升，攤銷及股權(quán)激勵費用短期有所影響
　　中繼旭創(chuàng)于2017年7月3日開始合并蘇州旭創(chuàng)的利潤，預(yù)計前三季度歸母凈利潤為1.18億-1.22億。去年母公司同期凈利潤為414萬元，蘇州旭創(chuàng)2016年全年業(yè)績?yōu)?.3億�？紤]到此次只并表蘇州旭創(chuàng)Q3單季度業(yè)績，中繼旭創(chuàng)業(yè)績同比大幅增長。同時公司在合并報表層面調(diào)整了對蘇州旭創(chuàng)評估增值在本會計期間的攤銷成本、股權(quán)激勵成本及其他合并事項等的影響。這部分費用部分抵消了蘇州旭創(chuàng)的利潤增長。我們了解到，包括AAOI和旭創(chuàng)在內(nèi)，整個行業(yè)都在從40G往100G切換。隨著100G占比的持續(xù)提高，光模塊廠商的收入規(guī)模和毛利率水平同比和環(huán)比都將受益。因此我們相信未來固定費用對蘇州旭創(chuàng)利潤的影響比例將收窄。



(四) 蘇州旭創(chuàng)大客戶依賴風(fēng)險較低蘇州旭創(chuàng)的主要客戶覆蓋數(shù)據(jù)中心和電信設(shè)備商。同時可以看到蘇州旭創(chuàng)的前五大客戶收入占比從過去80%以上下降到60%左右。第一大客戶Google的收入占比也從2014年的60%下降到了2016年的20%左右。



　　因此蘇州旭創(chuàng)對單一客戶的依賴程度已經(jīng)相比過去大幅降低，并且蘇州旭創(chuàng)的客戶結(jié)構(gòu)覆蓋數(shù)據(jù)中心廠商和電信設(shè)備商，數(shù)通和電信兩個市場有效平滑了單一市場波動對公司業(yè)績的影響。二、投資建議我們持續(xù)看好數(shù)據(jù)中心100G市場的快速增長。A股上市公司中，目前最受益于數(shù)據(jù)中心市場為中際旭創(chuàng)。在100G光模塊收入占比超過40G之后，公司業(yè)績環(huán)比將持續(xù)提升。同時中際旭創(chuàng)在電信市場也已經(jīng)有了較深的布局，前五大客戶中覆蓋國內(nèi)華為和中興兩大核心設(shè)備商。未來隨著5G商用的推進，公司有望獲得新的利潤增長點。美股AAOI雖然短期受到單一大客戶訂單的影響，業(yè)績不及預(yù)期，但隨著客戶結(jié)構(gòu)的逐漸改善，我們認為AAOI的業(yè)績將重拾增長。

　　因此蘇州旭創(chuàng)對單一客戶的依賴程度已經(jīng)相比過去大幅降低，并且蘇州旭創(chuàng)的客戶結(jié)構(gòu)覆蓋數(shù)據(jù)中心廠商和電信設(shè)備商，數(shù)通和電信兩個市場有效平滑了單一市場波動對公司業(yè)績的影響。

來源束海峰華創(chuàng)通信