8/2/2017，近日，華泰證券邀請(qǐng)業(yè)界資深人士分析解讀AOI在7月13號(hào)晚間的一個(gè)業(yè)績(jī)預(yù)告。二季度的業(yè)績(jī)預(yù)告全面超出市場(chǎng)預(yù)期，不管是收入還是毛利率，還是凈利潤(rùn)都是超預(yù)期的。同時(shí)發(fā)現(xiàn)，AAOI的股價(jià)從2016 年5 月10 日股價(jià)低點(diǎn)8.49 美元，到2017 年7 月24 日收于95.63 美元，數(shù)據(jù)中心光模塊龍頭公司AAOI 的股價(jià)累計(jì)漲幅1026%。僅一年多，股價(jià)增長(zhǎng)超過(guò)10 倍。

　　憑什么？

　　我們認(rèn)為，驚人的股價(jià)走勢(shì)背后的原因不外乎兩點(diǎn)，一個(gè)是行業(yè)發(fā)展強(qiáng)勁：數(shù)據(jù)中心光模塊增速快、空間大且持續(xù)；另一個(gè)是公司業(yè)績(jī)突出：AAOI 業(yè)績(jī)屢超預(yù)期。

　　A 股對(duì)標(biāo)企業(yè)？

　　中際裝備（蘇州旭創(chuàng)）：行業(yè)確定性高增長(zhǎng)+公司龍頭地位難撼動(dòng)。

　　1、行業(yè)：增速快、空間大且持續(xù)
　　AAOI 所在的行業(yè)是數(shù)據(jù)中心光模塊，與傳統(tǒng)的運(yùn)營(yíng)商光模塊市場(chǎng)相比，這個(gè)市場(chǎng)具有持續(xù)、更快的增長(zhǎng)速度和巨大的市場(chǎng)空間。

　�。�1）為什么增速更快？流量增長(zhǎng)快驅(qū)動(dòng)超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心擴(kuò)容
未來(lái)流量的高速增長(zhǎng)是毋庸置疑的，尤其是流量殺手高清視頻、VR 的普及，這就帶來(lái)了對(duì)超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心的擴(kuò)容需求。根據(jù)Cisco 數(shù)據(jù)，超級(jí)數(shù)據(jù)中心將從2015 年的259 個(gè)增長(zhǎng)到2020 年的485 個(gè)，CAGR 13%。國(guó)內(nèi)發(fā)展較為滯后，隨著流量上升，光進(jìn)銅退，國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心可能年底或18 年大規(guī)模升級(jí)擴(kuò)容，此時(shí)，將對(duì)40G 與100G 產(chǎn)品帶來(lái)強(qiáng)勁需求。

　�。�2）為什么市場(chǎng)空間更大？流量將集中于數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)
流量是網(wǎng)絡(luò)最重要的驅(qū)動(dòng)力，哪里的流量多，哪里的網(wǎng)絡(luò)就更重要。我們認(rèn)為，數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)的重要性將超過(guò)運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)，因?yàn)槲磥?lái)數(shù)據(jù)中心內(nèi)部的流量最大、最集中。據(jù)思科預(yù)測(cè)，到2020 年，數(shù)據(jù)中心內(nèi)部數(shù)據(jù)流量將占到全部流量的77%，數(shù)據(jù)中心之間流量占9%，數(shù)據(jù)中心與用戶之間的數(shù)據(jù)流量只有14%。

　　流量的量大、集中就意味著：1、對(duì)高速光模塊的需求量大、性能要求高；2、更新?lián)Q代速度快。因此數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)對(duì)高速光模塊的需求不光量大、而且持續(xù)。

　　2、業(yè)績(jī)：超預(yù)期，再超預(yù)期！

　　AAOI 近期業(yè)績(jī)屢屢超出市場(chǎng)預(yù)期：今年一季度AAOI 毛利率43.2%（市場(chǎng)預(yù)期37%-40%），收入增長(zhǎng)率91%（市場(chǎng)預(yù)期73%-80%）。7 月13 日AOI 全面上調(diào)二季度業(yè)績(jī)指引，再次超出市場(chǎng)預(yù)期，收入創(chuàng)新高。

　　AAOI 業(yè)績(jī)屢屢超預(yù)期是對(duì)行業(yè)高景氣的最好印證。

　　3、蘇州旭創(chuàng)：好行業(yè)、好公司，有什么理由不心悅它
目前全球數(shù)據(jù)中心光模塊市場(chǎng)的兩大龍頭：AAOI 和蘇州旭創(chuàng)。AAOI 業(yè)績(jī)屢超預(yù)期，二季度收入再創(chuàng)新高，我們認(rèn)為數(shù)據(jù)中心光模塊景氣度超出市場(chǎng)預(yù)期，國(guó)內(nèi)龍頭中際裝備17 年業(yè)績(jī)大概率超預(yù)期，中長(zhǎng)期看好數(shù)據(jù)中心光模塊市場(chǎng)。

　�。�1）行業(yè)確定性：明年看點(diǎn)在于國(guó)內(nèi)起量
　　數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)流量大且集中，光模塊需求持續(xù)快速增長(zhǎng)。

　　北美：正在從40G 往100G 方向過(guò)渡，今明兩年100G 光模塊需求將保持高速增長(zhǎng)。

　　國(guó)內(nèi)：整體落后國(guó)外3-4 年，阿里云已經(jīng)啟用40G，目前正進(jìn)行100G 測(cè)試。我們預(yù)計(jì)18 年國(guó)內(nèi)需求起量。

　　（2）公司確定性：龍頭地位難撼動(dòng)
　　新進(jìn)企業(yè)難在哪里？

　　1、生產(chǎn)壁壘：光模塊生產(chǎn)設(shè)備投入巨大，公司如果能拿到訂單，有底氣投入設(shè)備擴(kuò)大產(chǎn)量，進(jìn)一步降低成本，加深價(jià)格優(yōu)勢(shì)，從而繼續(xù)拿訂單，形成良性循環(huán)。旭創(chuàng)就是處在這個(gè)良性循環(huán)當(dāng)中。它的40G 產(chǎn)品成本優(yōu)勢(shì)明顯，100G 產(chǎn)品已率先量產(chǎn)。而對(duì)于新進(jìn)企業(yè)，不投入設(shè)備就無(wú)法降低成本，也就拿不到訂單，而沒(méi)有拿到訂單的情況下投入大量金錢配置設(shè)備，風(fēng)險(xiǎn)很大。

　　2、技術(shù)壁壘：封裝也有很高的技術(shù)含量，蘇州旭創(chuàng)擁有三十多項(xiàng)發(fā)明專利。

　　3、客戶壁壘：數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)跟運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)是兩個(gè)不同的市場(chǎng)，客戶喜好差距非常大。舉個(gè)例子，互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商要求的產(chǎn)品型號(hào)多、體積功耗更嚴(yán)格、壽命要求不高、溫度耐受范圍小，而電信運(yùn)營(yíng)商所需的產(chǎn)品類別少、不在乎體積功耗、20 年壽命、溫度耐受范圍大。

　　數(shù)據(jù)中心定制化需求下客戶關(guān)系緊密，認(rèn)證壁壘高。旭創(chuàng)已經(jīng)跟互聯(lián)網(wǎng)巨頭們建立了緊密的客戶關(guān)系，新進(jìn)者想要撼動(dòng)其地位，要么你有更低的價(jià)格（生產(chǎn)壁壘），要么你有更好的產(chǎn)品（技術(shù)壁壘），因此是非常困難的。

　　繼續(xù)推薦中際裝備，重申“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)中心建設(shè)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致高速光模塊價(jià)格下降。

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