10/31/2012, 業(yè)績低于預(yù)期。2012年前3季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.3億元,同比增長44%;凈利潤1.44億元,同比增長34%,低于此前市場40%以上的預(yù)期增速;每股收益0.60元。3Q單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.17億元,同比增長34%;凈利潤5290萬元,同比增長17%;每股收益0.22元。公司預(yù)計2012年全年凈利潤將同比增長10-40%。

    有線及無線產(chǎn)品收入增速放緩,工程服務(wù)將入確認(rèn)季。根據(jù)測算,公司3Q單季有線及無線產(chǎn)品收入僅同比增長約25%,低于上半年40%的同比增速,主要原因是由于電信寬帶建設(shè)放緩,后續(xù)訂單跟進(jìn)速度慢。工程服務(wù)收入3Q單季實(shí)現(xiàn)收入約7000萬元,1-3Q共實(shí)現(xiàn)約1.5億元,我們?yōu)?Q通常為工程業(yè)務(wù)收入高峰,全年有望實(shí)現(xiàn)3億元的目標(biāo)。

    毛利率單季環(huán)比略降,管理費(fèi)用高企影響凈利潤增速。前3季度公司綜合毛利率為33.8%,同比提升1.7個百分點(diǎn),主因依然是定制化產(chǎn)品收入占比提高以及原材料價格下降。3Q單季毛利率環(huán)比下滑1.8個百分點(diǎn),是由于3Q執(zhí)行的低價訂單較多所致。從目前的訂單以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分析,為公司4季度毛利率出現(xiàn)明顯改善的可能性較小。凈利潤增速低于收入增速的主要原因是管理費(fèi)用上升較快,前3季度管理費(fèi)用同比增長近100%,而這主要是由于:1)收購工程業(yè)務(wù)公司增多,目前已達(dá)到9家;2)武漢生產(chǎn)基地招聘管理人才,承擔(dān)了管理成本。

    下調(diào)盈利預(yù)測,維持“買入”評級。公司訂單放緩、產(chǎn)能尚未規(guī)模釋放,因此下調(diào)盈利預(yù)測,預(yù)計2012-2014年每股收益分別為0.80/1.01/1.23元,分別下調(diào)0.10/0.11/0.19元,對應(yīng)勱態(tài)PE分別為26x/20x/17x,估值水平合理。公司深入挖掘子領(lǐng)域,延伸產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié),為公司成長增添了不少新力量,而且中國電信后續(xù)訂單有望跟進(jìn),加之TD-SCDMA六期以及TD-LTE建設(shè)將催生新一輪的基站配套產(chǎn)品需求,公司訂單可得到恢復(fù)。

來源華泰證券