8/14/2012,營(yíng)收下降主要因上半年訂單增長(zhǎng)乏力,及產(chǎn)品價(jià)格下降。上半年運(yùn)營(yíng)商部分項(xiàng)目招標(biāo)有所放緩,導(dǎo)致國(guó)內(nèi)市場(chǎng)低迷,公司訂單并不理想,上半年公司國(guó)內(nèi)銷售收入同比下滑27.4%。中低端光無(wú)源器件出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩,導(dǎo)致價(jià)格下降厲害,并且下游主設(shè)備商由于利潤(rùn)下滑,向上游器件商轉(zhuǎn)移成本壓力。我們認(rèn)為,公司海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)顯著,下半年運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支逐漸釋放,公司總體訂單會(huì)有所恢復(fù),且公司隨高端產(chǎn)品布局完善,產(chǎn)品降價(jià)壓力會(huì)有所緩和。

    業(yè)績(jī)受毛利率下滑、費(fèi)用率提升影響。綜合毛利率同比下降2.9%,主要因無(wú)源器件同比下降下滑8.9個(gè)點(diǎn),降至5.7%,且芯片投產(chǎn)之前難以改善。管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)18%,由于收入下滑和研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增加導(dǎo)致,管理費(fèi)用率同比增加3.5個(gè)點(diǎn),單看Q2費(fèi)用率提升6.7個(gè)點(diǎn)。在營(yíng)收下降的情況下,毛利率下滑和費(fèi)用率提升,對(duì)公司的業(yè)績(jī)無(wú)疑是雪上加霜。

    收購(gòu)WTD求整合,提升業(yè)績(jī)和綜合實(shí)力。光器件屬于完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng),縱觀當(dāng)前的光器件市場(chǎng),行業(yè)整合趨勢(shì)明顯,市場(chǎng)集中度逐漸加強(qiáng)。今年以來(lái),Oclaro和Opnext合并成為全球第二大光器件廠商,Sumitomo收購(gòu)Emscore的短距離大容量傳輸?shù)募す馄鳂I(yè)務(wù),Finisar收購(gòu)Red-COpticalNetworksLtd,加強(qiáng)下一代光放大器實(shí)力。光迅收購(gòu)WTD將有助于形成完善的“無(wú)源+有源”光器件產(chǎn)品線,有望通過(guò)管理資源的融合和銷售渠道的整合達(dá)到“1+1>2”的目的,并且有源器件與無(wú)源器件的市場(chǎng)規(guī)模比例大約在3.5:1,上市公司將面臨更廣大的市場(chǎng)空間。

    維持“審慎推薦-A”。我們認(rèn)為,光通信行業(yè)景氣度在十二五期間仍會(huì)持續(xù),公司將通過(guò)外部資源整合和內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)逐漸改善當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)狀況,短期收購(gòu)WTD將會(huì)為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)一定增厚,長(zhǎng)期期待公司經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型,預(yù)計(jì)12-14年EPS分別為0.64/0.74/0.84元(備考EPS為0.86/0.92/1.01元),當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為23.3/21.8/19.7倍。(來(lái)源招商證券)