9/3/2012,中興通訊8月22日晚公布2012年中報，實現(xiàn)營業(yè)收入426.42 億元人民幣，同比增長15.21%，營業(yè)利潤虧損8.63億元，同比下降226.27%，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤2.45 億元，同比下降68.17%，基本每股收益0.07元。

　　銀河證券：我們的分析與判斷

　　1) 收入、毛利率的分產(chǎn)品、區(qū)域結(jié)構(gòu)性分析——國內(nèi)投資驗收結(jié)轉(zhuǎn)的滯后，影響上半年國內(nèi)運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)設(shè)備收入增速和毛利率水平，下半年均有望得到改善

　　上半年收入整體增長15.21%，收入增速受占比最高的運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)收入增速僅3.23%影響;運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)、終端業(yè)務(wù)的毛利率下降，導(dǎo)致綜合毛利率較2011年同期下降2.45%，分地區(qū)則受中國區(qū)毛利率下降4.64%影響最大。

　　導(dǎo)致出現(xiàn)上述現(xiàn)象的主要原因在于國內(nèi)運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)設(shè)備收入幾乎無增長，反映國內(nèi)運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)上半年受系統(tǒng)結(jié)轉(zhuǎn)滯后影響。而中興2011年國內(nèi)運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)收入增速為5.43%，考慮2012年國內(nèi)運(yùn)營商整體資本開支增速10.19%，快于2011年的4.60%，我們認(rèn)為隨著下半年中興通訊TD五期完成執(zhí)行、聯(lián)通WCDMA擴(kuò)容、三大運(yùn)營商下半年P(guān)ON設(shè)備和傳輸設(shè)備的招標(biāo)執(zhí)行，將拉動中興通訊國內(nèi)及整體運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)設(shè)備業(yè)務(wù)的收入增速和毛利率下半年的提升。

　　此外，地區(qū)毛利率整體最高的非洲地區(qū)收入出現(xiàn)21.71%的下滑，其他地區(qū)收入則保持兩位數(shù)增長，下半年非洲區(qū)核心國家埃塞俄比亞、南非有望得到個別重要項目推動改善。 終端業(yè)務(wù)，上半年毛利率16.60%，雖然同比仍降3.03%，但環(huán)比2011年下半年的12.01%，已實現(xiàn)較好的改善，符合我們預(yù)期。

　　2)資產(chǎn)減值損失半年度環(huán)比減少、經(jīng)營現(xiàn)金流較同期改善

　　公司資產(chǎn)減值損失并無明顯季節(jié)性規(guī)律，2011年上、下半年的資產(chǎn)減值損失分別為2.87億、6.60億元，2012年上半年環(huán)比下降為4.60億，全年資產(chǎn)減值損失對盈利影響有望下降。

　　經(jīng)營性現(xiàn)金流2季度實現(xiàn)27.24億的凈流入，而2011年同期為仍為流出6.45億，2012年有望逐步恢復(fù)到2008～2010年正常的全年經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入，改善公司的現(xiàn)金流壓力和財務(wù)費用狀況。

　　【投資建議】

　　維持此前中報業(yè)績預(yù)告點評時的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2012~2014年的收入分別為969.19億(yoy+12.36%)、1144.53億(yoy+18.09%)、1339.34億(yoy+17.02%)，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為28.45億(yoy+38.08%)、42.01億(yoy+47.70%)、50.73億(yoy+20.74%)，每股EPS分別為0.83元、1.22元、1.47元，對應(yīng)PE分別為14、9、8倍。 中興通訊已處08年金融危機(jī)以來的估值底部，中報風(fēng)險已釋放較充分，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。

　　【風(fēng)險提示】

　　1、2012年進(jìn)行中的美國UTE公司和中興涉及保密協(xié)議糾紛引發(fā)的3000萬美元賠償標(biāo)額的訴訟，以及進(jìn)行中的巴西圣保羅州稅局和中興關(guān)于2.34億人民幣標(biāo)額的ICMS稅糾紛訴訟進(jìn)展及結(jié)果。 2、下半年國內(nèi)運(yùn)營商資本開支落實進(jìn)度對系統(tǒng)設(shè)備收入結(jié)轉(zhuǎn)的影響。 3、匯兌波動損益。