3/26/2011，研究員：萬(wàn)建軍    所屬機(jī)構(gòu)：申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司

   事件:中國(guó)電信11年資本開支符合預(yù)期。中國(guó)電信今日召開年報(bào)業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì),同時(shí)公布2011年資本開支計(jì)劃,總投資額730億人民幣,同比上升4%,符合預(yù)期。其中,上市公司11年資本開支計(jì)劃500億元,主要用于光纖寬帶建設(shè),同比上升16%。集團(tuán)公司11年無(wú)線投資230億元,同比下降-15%。

   中電信吹響FTTH號(hào)角,預(yù)計(jì)帶動(dòng)11年光接入設(shè)備需求增長(zhǎng)72%。(1)中電信“三年城市光纖化”目標(biāo),11年計(jì)劃新增光纖入戶(FTTH)覆蓋達(dá)到3000萬(wàn)個(gè)家庭,對(duì)應(yīng)約1000萬(wàn)FTTH新增用戶,而10年中國(guó)電信全年新增寬帶用戶僅1200萬(wàn)。(2)接入方式由FTTB(光纖到樓)變?yōu)镕TTH(光纖到戶)后,原本多戶共享的光接入設(shè)備變?yōu)橐粦舄?dú)享,預(yù)計(jì)將大幅拉升11年光接入設(shè)備需求至同比增長(zhǎng)72%,而中興通訊估計(jì)可保持第一份額45%。

   預(yù)計(jì)中興11-12年收入保持30%增長(zhǎng):光通信、終端高成長(zhǎng),無(wú)線持平。(1)伴隨著電信大力發(fā)展FTTH,聯(lián)通、移動(dòng)加大寬帶投入,預(yù)計(jì)公司光通信收入將保持50%左右的高增速。(2)終端業(yè)務(wù)由于國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商大量定制機(jī)需求,以及海外市場(chǎng)擴(kuò)張,預(yù)計(jì)可維持40%增長(zhǎng)。(3)無(wú)線設(shè)備收入持平:國(guó)內(nèi)下滑-10%(運(yùn)營(yíng)商投資下降),國(guó)外上升10%(4G拉動(dòng)、印度恢復(fù)、歐洲取得實(shí)質(zhì)性訂單)。(4)預(yù)計(jì)11-12年公司收入可保持30%增長(zhǎng)。

   CAGR上臺(tái)階,重申“買入”:(1)公司11-12年收入保持30%增長(zhǎng),通過(guò)規(guī)模效應(yīng)實(shí)現(xiàn)費(fèi)用率下降,并拉動(dòng)利潤(rùn)C(jī)AGR43%。(2)公司07-08年CAGR47%,PE30-45倍,09-10年CAGR33%,PE20-30倍震蕩。預(yù)計(jì)11-12年CAGR將上臺(tái)階至43%,當(dāng)前21倍PE剛回到估值區(qū)間的底部而非頂部,合理估值30倍,目標(biāo)價(jià)43.8元,重申“買入”評(píng)級(jí)。