8/26/2010，烽火通信昨日發(fā)布2010中期財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示報(bào)告期內(nèi)，烽火通信實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入24.57億元，同比增長(zhǎng)26%，凈利潤(rùn)1.85億元，同比增長(zhǎng)30%。


    以下是長(zhǎng)江證券分析師的點(diǎn)評(píng)：
   
    第一，公司總體業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期

　　2010年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.57億元，較去年同期增長(zhǎng)26.04%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)1.85億元，較去年同期增加30.48%。本報(bào)告期，公司源自廣發(fā)基金的投資收益為6000萬(wàn)元，而上年同期為3000萬(wàn)元。

　　公司2010年上半年?duì)I收維持了快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，這表明國(guó)內(nèi)光通信行業(yè)仍維持高度景氣。我們判斷，隨著“三網(wǎng)融合”和“智能電網(wǎng)”的持續(xù)推進(jìn)，光通信行業(yè)仍將維持高速增長(zhǎng)。

　　第二，公司光通信系統(tǒng)毛利率維持穩(wěn)定

　　我們注意到，公司2010年上半年的整體毛利率相比去年同期小幅下降1.5個(gè)百分點(diǎn)至26.23%。從更長(zhǎng)時(shí)間維度來(lái)看，公司總體毛利率水平基本保持穩(wěn)定。

　　分產(chǎn)品來(lái)看，光通信設(shè)備產(chǎn)品毛利率基本保持穩(wěn)定，而光纖光纜及數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品毛利率則出現(xiàn)不同程度下降。對(duì)于這一現(xiàn)象，我們認(rèn)為：1、光通信設(shè)備由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，各廠商之間的價(jià)格戰(zhàn)雖然存在，但屬于有序競(jìng)爭(zhēng)的層面，因此，其毛利率在長(zhǎng)期均可以基本維持穩(wěn)定；2、光纖光纜受供需關(guān)系影響，其毛利率的緩慢下挫是預(yù)料之中的趨勢(shì)；3、而數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品隨著應(yīng)用規(guī)模擴(kuò)大，其價(jià)格快速下降不可避免，因此，毛利率下降也在情理之中。

　　我們尤其關(guān)注公司系統(tǒng)設(shè)備毛利率的變動(dòng)情況。本報(bào)告期，公司系統(tǒng)設(shè)備銷(xiāo)售毛利率為28%，與上年同期的28.21%基本持平。我們對(duì)此毛利率的解讀是：1、系統(tǒng)設(shè)備毛利率維持穩(wěn)定，表明光通信系統(tǒng)行業(yè)格局趨于穩(wěn)定，競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)處于有序而可控的范圍內(nèi)。由于光通信系統(tǒng)具備較高的技術(shù)壁壘，我們認(rèn)為，華為、中興、烽火三強(qiáng)鼎立的光通信系統(tǒng)格局將可長(zhǎng)期維系。2、正如下文所分析的，由于公司采用了非常審慎的收入確認(rèn)原則，所以其成本與收入的確認(rèn)存在一定程度的錯(cuò)位，故若按行業(yè)平均的收入確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，公司系統(tǒng)設(shè)備毛利率應(yīng)當(dāng)有所提升。

　　第三，發(fā)出商品仍維持高位，為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供堅(jiān)實(shí)保障

　　我們注意到，烽火通信“發(fā)出商品”仍在較快增長(zhǎng)，截至2010年6月，其發(fā)出商品價(jià)值已經(jīng)高達(dá)21.87億元。這一現(xiàn)象表明：1、公司采取了相對(duì)審慎的收入確認(rèn)原則；2、高企的“發(fā)出商品”價(jià)值，也為公司后續(xù)會(huì)計(jì)期間的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　第四、PTN大規(guī)模商用已成事實(shí)，光傳輸產(chǎn)品有望快速增長(zhǎng)我們認(rèn)為，PTN作為全業(yè)務(wù)時(shí)代未來(lái)城域傳輸網(wǎng)的主流技術(shù)已無(wú)異議。其背后的主要邏輯在于：1、從技術(shù)角度來(lái)說(shuō)，網(wǎng)絡(luò)IP化是未來(lái)電信網(wǎng)絡(luò)演進(jìn)的主流方向，在中國(guó)三大電信運(yùn)營(yíng)商的核心網(wǎng)已經(jīng)基本完成IP化后，其向傳輸層面的推進(jìn)是大勢(shì)所趨；而PTN作為分組傳輸網(wǎng)絡(luò)，契合網(wǎng)絡(luò)IP化演進(jìn)方向，必將成為電信運(yùn)營(yíng)商傳輸網(wǎng)的主流組網(wǎng)方式；2、從對(duì)業(yè)務(wù)支持角度來(lái)說(shuō)，3G時(shí)代數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)必然呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，而傳統(tǒng)的MSTP更多的以支持語(yǔ)音業(yè)務(wù)為主，對(duì)大流量的數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)支持不足，因此，城域傳輸轉(zhuǎn)向?qū)��?shù)據(jù)業(yè)務(wù)支持更好的PTN組網(wǎng)方式是運(yùn)營(yíng)商未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展的必然選擇。

　　因此，我們可以看到，中國(guó)移動(dòng)在2009年底展開(kāi)規(guī)模達(dá)30億元的PTN集采，并快速在2010年上半年展開(kāi)更大規(guī)模的PTN二期集采，中國(guó)移動(dòng)的舉措也說(shuō)明PTN的大規(guī)模商用已實(shí)質(zhì)展開(kāi)。

　　可以預(yù)見(jiàn)，雖然兩大全業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)商中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通尚未展開(kāi)針對(duì)PTN的大規(guī)模集采，但二者一直保持對(duì)PTN的密切跟蹤并進(jìn)行了不同規(guī)模的試驗(yàn)網(wǎng)測(cè)試。隨著業(yè)務(wù)發(fā)展的推動(dòng)，二者大規(guī)模展開(kāi)PTN部署是必然選擇。因此，公司憑借在光傳輸系統(tǒng)市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，可充分分享此番技術(shù)升級(jí)帶來(lái)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，而公司傳輸產(chǎn)品的快速增長(zhǎng)也值得期待。

　　第五、光接入網(wǎng)成投資重點(diǎn)，PON產(chǎn)品將維持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)從行業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，光接入網(wǎng)的產(chǎn)品需求在未來(lái)幾年都將維持高位。主要驅(qū)動(dòng)因素包括：1、電信運(yùn)營(yíng)商受競(jìng)爭(zhēng)驅(qū)使，大幅加快接入網(wǎng)FTTx部署，而兩大寬帶服務(wù)提供商中國(guó)電信及中國(guó)聯(lián)通出于保護(hù)投資的目的均已明確以EPON為主要接入網(wǎng)組網(wǎng)技術(shù)；2、廣電系統(tǒng)已將EPON+EOC作為廣電接入網(wǎng)雙向改造的主流技術(shù)方案，也會(huì)形成對(duì)PON產(chǎn)品的大量需求；3、國(guó)家電網(wǎng)以智能電網(wǎng)為切入點(diǎn)，展開(kāi)電力光纖到戶(hù)建設(shè)，而其也明確了以EPON作為接入網(wǎng)建設(shè)的主要技術(shù)方案。因此，未來(lái)3年內(nèi)，在三網(wǎng)融合的持續(xù)推動(dòng)下，電信運(yùn)營(yíng)商、廣電有線運(yùn)營(yíng)商以及國(guó)家電網(wǎng)都將形成對(duì)光接入產(chǎn)品的大量需求。

　　目前，在中國(guó)國(guó)內(nèi)光接入設(shè)備市場(chǎng)上，華為、中興及烽火形成了相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，因此，在光接入產(chǎn)品需求高漲的背景下，公司光接入產(chǎn)品在未來(lái)3年內(nèi)維持高速增長(zhǎng)已無(wú)疑義。

　　第六、受益于行業(yè)總體需求擴(kuò)張，光線光纜產(chǎn)品仍可維持穩(wěn)定增長(zhǎng)公司2010年上半年光線光纜收入實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，主要原因在于：1、從光纖光纜價(jià)格來(lái)說(shuō)，2009年一季度價(jià)格按照2008年集采價(jià)格72元/芯公里執(zhí)行，二季度按照09年集采價(jià)格86元/芯公里執(zhí)行，而在2010年上半年1-4月按照09年價(jià)格執(zhí)行直到5月后才按照新的集采價(jià)格73元/芯公里執(zhí)行，因此，公司上半年光纖光纜均價(jià)要高于去年同期均價(jià)；2、從需求上來(lái)說(shuō)，行業(yè)總體需求維持了擴(kuò)張趨勢(shì)，約有10%左右增長(zhǎng)。因此，公司上半年光纖光纜收入實(shí)現(xiàn)了47.2%的增長(zhǎng)。

　　從后續(xù)表現(xiàn)來(lái)看，雖然光線光纜價(jià)格有所下調(diào)，但正如我們一直所強(qiáng)調(diào)的，光纖光纜行業(yè)的總需求收到三網(wǎng)融合等因素驅(qū)動(dòng)在未來(lái)仍然會(huì)維持10%左右的擴(kuò)張趨勢(shì)，同時(shí)公司預(yù)制棒也將會(huì)在下半年投產(chǎn)，因此，我們對(duì)于公司光線光纜收入持樂(lè)觀態(tài)度，其最差情景下至少可以維持在與去年同期持平的水平上，正常情況下可維持小幅穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　第七，盈利預(yù)測(cè)與估值在國(guó)內(nèi)光通信行業(yè)持續(xù)景氣的大背景下，參考公司的行業(yè)地位，我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2010年、2011年和2012年的全面攤薄EPS分別為0.91元、1.24元和1.58元，并維持對(duì)公司的“推薦”評(píng)級(jí)。