8/3/2010，7月30日武漢凡谷公布2010 年上半年業(yè)績快報，營業(yè)收入4.649 億元，同比減少34%，凈利潤1.216 億元，同比減少24.43%。每股收益0.1855元，同比下降23.77%。

    業(yè)績下滑我們認為原因如下：

   1.行業(yè)規(guī)模依舊穩(wěn)定，銷售收入與利潤受制于下游核心設(shè)備商溢價能力提升與競爭對手實力增強。移動通信設(shè)備行業(yè)收入經(jīng)歷了2009 年3G 建網(wǎng)導(dǎo)致的大規(guī)模提升，2010 年國內(nèi)需求有所回落。但從全球而言，今年全行業(yè)收入規(guī)模依舊維持高位。雖然遭遇了印度禁售中國通信設(shè)備事件，以及通信設(shè)備進入美國主流運營商再次因非商業(yè)因素失利等不利影響，但據(jù)深圳市5 屆人大常委會會議透露，華為2010 年上半年稅收收入出現(xiàn)成倍增長。要知道華為是凡谷最大的客戶，2007 年銷售收入華為采購占比42%。

   2.根據(jù)邁克爾波特5 力分析法，由于武漢凡谷的下游核心設(shè)備商數(shù)量不斷減少，正逐漸進入寡頭壟斷階段，凡谷傳統(tǒng)產(chǎn)品雙工器的買家只有華為，中興，諾西，愛立信等幾家。而凡谷凈利潤率高于華為等客戶10%，這樣下游買家的議價能力和議價意愿勢必提高。

   3.競爭優(yōu)勢仍在，行業(yè)龍頭地位可保。凡谷傳統(tǒng)的濾波器和雙工器業(yè)務(wù)的成功，關(guān)鍵在于：1)率先在國內(nèi)熟練掌握了相關(guān)射頻器件的設(shè)計和調(diào)試技術(shù)，2)通過整合射頻器件上下游，從而能夠以提供大規(guī)模和快速的生產(chǎn)能力著稱。雖然目前該行業(yè)的技術(shù)門檻不斷降低，但能夠同時滿足上述兩項優(yōu)勢的對手并不多見。比如京信，國人等有技術(shù)能力，但規(guī)�；�生產(chǎn)能力稍遜，深圳的大富科技有大規(guī)模生產(chǎn)能力，但技術(shù)水平還有待提升。

   4.抗干擾濾波器業(yè)務(wù)仍有望保持快速增長。由于無線頻譜資源日益緊缺，后續(xù)3G，LTE(準4G)等技術(shù)的網(wǎng)絡(luò)頻率利用密度不斷提高，相關(guān)抗干擾濾波器的使用將更加趨于頻繁。

   5.公司積極拓展新業(yè)務(wù)，數(shù)字微波業(yè)務(wù)實現(xiàn)真正業(yè)績突破還要看明年。

   且由于市場開拓的原因存在一定不確定性。

   6.估值上，按照較樂觀的業(yè)績預(yù)測，2010-2012 年的eps 為0.75，1.04，1.32 元。其中傳統(tǒng)業(yè)務(wù)采用3 段DDM 估值，數(shù)字微波業(yè)務(wù)由于存在一定不確定性假設(shè)成功概率80%，采用VC 估值方法，兩塊業(yè)務(wù)合計價值14.8元。考慮到上周股價收盤14.38 元，給予中性評級(通信設(shè)備行業(yè)研究員：周明巍) 。