4/27/2010,招商證券研發(fā)中心,廣電網(wǎng)絡(luò)09年業(yè)績符合我們和市場預(yù)期。09年實現(xiàn)收入9.5億，同比增長14%；營業(yè)成本6億，同比增長17%，增速明顯快于收入增長，主要是數(shù)字化平移需要較大資本投入導(dǎo)致折舊增加，09年折舊比08年增加0.6億達到2.2億，使毛利率同比下降1.5個點降到37%；實現(xiàn)凈利潤0.78億，同比增長81%，主要是與08年相比減少營業(yè)外支出0.36億；每股盈利0.18元。擬每10股分紅0.5元（含稅）轉(zhuǎn)增3股。
    廣電網(wǎng)絡(luò)09年收入增長主要是新增注冊用戶數(shù)和加快整轉(zhuǎn)帶來的基本收視費提價。09年全年新增注冊用戶35萬，使在網(wǎng)用戶規(guī)模達到445萬；平移數(shù)字用戶94萬，累計數(shù)字用戶數(shù)達到202萬戶，數(shù)字化比例達到45%；另外新發(fā)展副終端數(shù)字用戶9.5萬戶，累計達到12萬戶；目前平移以城市為主，城市數(shù)字用戶收費標(biāo)準(zhǔn)為25元/月，模擬用戶為14元/戶。同時公司積極拓展增值業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)，其中付費節(jié)目業(yè)務(wù)共發(fā)展17萬戶并實現(xiàn)0.15億收入；發(fā)展個人寬帶用戶10.4萬戶和集團專網(wǎng)項目688個，與08年相比，個人寬帶業(yè)務(wù)略微減少0.6萬用戶，而集團專網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展較好，新增88個項目。
    公司財務(wù)上的亮點是：1、具有較好的正向現(xiàn)金流，去年經(jīng)營性現(xiàn)金流增加4.3億；2、通過對貸款進行長短互換的方式，對財務(wù)費用進行管理和控制，09年底與08年底相比，長期貸款減少2.1億，短期貸款增加2.5億（含新增借款）。
    公司迫切需要解決資金瓶頸，從而提升網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量以應(yīng)對未來三網(wǎng)融合的競爭。
    公司目前只有1.3億現(xiàn)金，加上10年預(yù)計經(jīng)營活動增加現(xiàn)金流5億，合計6.3億，而這剛好只能滿足公司進行百萬用戶規(guī)模的單向標(biāo)清數(shù)字化改造和相關(guān)網(wǎng)絡(luò)改造；公司要在未來開放的三網(wǎng)融合中具有一定競爭力，就必須加快推進包括終端和網(wǎng)絡(luò)在內(nèi)的雙向化改造，這需要大量資金支持，而公司目前短期加長期貸款合計超過8億，今年預(yù)計將支付財務(wù)費用0.6億；公司如再采取銀行借款方式無疑將使財務(wù)壓力加大，因此公司有望通過融資方式解決資金瓶頸。
    維持“審慎推薦-A”的投資評級：預(yù)測公司10~12年EPS為0.23元、0.32元和0.43元。我們認(rèn)為公司作為三網(wǎng)融合試點地區(qū)的概率較小，加上本月12日廣電總局發(fā)出“41號文”要求各省廣電局清查IPTV，這為公司發(fā)展是創(chuàng)造了較為有利的經(jīng)營環(huán)境；我們認(rèn)為公司應(yīng)在3年保護期內(nèi)積極提升網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量，但這將加大公司資本開支并相應(yīng)大幅增加折舊，使公司業(yè)績存在下調(diào)的風(fēng)險。