11/09/2021，光纖在線訊，生活中只有兩種悲劇:一個是沒有得到我們想要的，另外一個是得到我們想要的。

1、引言
多年以后，Neophotonics前CEO Tim Jenks 躺在病床上，回想自己波瀾壯闊的一生時，一定不會忘記2021年11月4日那一天。因為當時自己終于把連著虧損多年的公司高價脫手了。

與普通人不同，CEO或者說企業(yè)決策者們要時刻戴著兩副常人不常戴的眼鏡：一個是戰(zhàn)略，一個是財務。

這完美的解釋了為什么華為的任老板看到有新員工寫關于戰(zhàn)略的建言書后立即指示人力部門要么辭退他，要么把人家送到精神病院。剛一進公司就要搶大老板的飯碗，這不是往槍口上撞嗎？

這也同時也解釋了為什么阿里巴巴，萬科等很多國內(nèi)外知名大企業(yè)的現(xiàn)任CEO都是搞財務的出身。

Lumentum收購Neo這個并購案的兩個CEO在做決策時會怎么想呢？Lumentum CEO Alan Lowe在買完 Neo后會不會有點悲劇的感覺呢？

好兄弟II-VI CEO Chuck也不過來搶一把，會不會證明自己不該買或者買的太貴了？買了這家公司后對實現(xiàn)公司戰(zhàn)略到底有多大幫助？他們怎么從財務角度看待這次并購的？

沒有戰(zhàn)略的企業(yè)就象一艘沒有舵的船，只會在原地轉(zhuǎn)圈

2、戰(zhàn)略視角
到底什么是戰(zhàn)略呢？
最簡單的解釋：戰(zhàn)略是策略的取舍。你不能”既要” “還要”，不能把“雙贏”搞成贏兩次，那是巨嬰的做法。好的戰(zhàn)略家能提前摸到未來時代的大脈搏，并且能說服別人跟著自己走，同時得到必要的資源去提前布局，從而實現(xiàn)常人不敢想的偉大目標。

李嘉誠在多年前慢慢出手自己在大陸的商業(yè)地產(chǎn)時，很多人不理解，覺得賣的虧大了，今天看是不是能知道什么叫戰(zhàn)略家了呢？

如果要仔細分析Lumentum, Neo所在的光模塊/光器件產(chǎn)業(yè)的競爭戰(zhàn)略，大師邁克爾波特的五力模型圖可能是最好的分析框架了：



光模塊/器件產(chǎn)業(yè)未來巨大的增長潛力和優(yōu)勢就沒必要再重復了，行業(yè)里CEO們嘴里天天都在吹，下面看一下利用五力模型總結(jié)出的一些挑戰(zhàn)和發(fā)展趨勢：

數(shù)據(jù)中心影響力日益擴大，但是對供應商來說，挑戰(zhàn)也更大：

和傳統(tǒng)運營商相比，技術和商務迭代速度大幅加快

玩命擠壓供應商的利潤空間，多種商務創(chuàng)新

客戶多金更多青年才俊，所以時不時要搞點動靜出來，從自研芯片到JDM模式，什么都要嘗試一下。

相干技術下沉，應用范圍越來越廣泛：

相干技術原本是用于超長距離，可以承受高成本和高功耗的少數(shù)高端應用的。結(jié)果由于數(shù)據(jù)中心DCI和電信傳輸骨干網(wǎng)業(yè)務增長的有力推動，這幾年呈現(xiàn)出小型化，更低功耗化，短距化的發(fā)展趨勢，成為兵家的必爭之地

400G ZR/ZR+由于能帶來整體方案成本和復雜度的巨大下降，成為產(chǎn)業(yè)關注的焦點

對于Neo而言，雖然在可調(diào)激光器，ICR等光領域有領先優(yōu)勢，但是在最重要的相干DSP上，還是得仰別人之鼻息

競爭對手都極為強悍，隨著量的增大，客戶對成本的要求也越來越高

相干技術的客戶非常高端，所以很少很集中，經(jīng)營風險巨大

下圖顯示出：客戶華為一家占了Neo銷售額的40%，前5大客戶占了79%



新技術的投入越來越大，而回報不確定性卻大大增強：

我剛?cè)胄袝r10G，40G速率算是高端光模塊。當時Finisar一個模塊的價格能買一輛汽車，我們經(jīng)常開玩笑藏幾個樣品賣掉就頂一年工資了�？墒羌夹g發(fā)展到今天，400G已經(jīng)開始量產(chǎn)，800G進入大家視野，1.6T，3.2T開始討論中了。無論光還是電的芯片，研發(fā)成本都成指數(shù)級上升。而由于網(wǎng)絡本身的復雜性和客戶要求的不同，光模塊的種類，不同技術都呈現(xiàn)出復雜，多樣化的特點�；貓笥袠O大的不確定性

 新的有實力的大玩家不斷進入，產(chǎn)業(yè)鏈形態(tài)呈現(xiàn)出復雜多樣的生態(tài)：

設備商思科連著收購多家硅光公司，成為光模塊的資深玩家

Intel, Broadcom等芯片公司不斷推出新的光器件和光模塊

Coherent等其他行業(yè)的公司通過并購進入光通信產(chǎn)業(yè)

不斷增多的中國低成本光模塊公司使得整個產(chǎn)業(yè)家電化

外國模塊公司越來越少

中國本土玩家越來越多，價格越來越爛，沒有底線的惡性競爭出現(xiàn)在低速模塊的競標里，并不斷往高速率跑

但是，核心的器件-如高速光芯片和電芯片還是掌握在日美少數(shù)企業(yè)手里

CPO/NPO/硅光等新的顛覆性技術就在眼前，帶來了更大的不確定性

相信 CEO們也非常清楚這些挑戰(zhàn)，Innovate or die成為了行業(yè)一流公司CEO的共識。

對于已經(jīng)在通信領域做的很好的Lumentum CEO Alan而言，面對這些挑戰(zhàn)，他的第一戰(zhàn)略在宣布收購Coherent時已經(jīng)說的非常清楚了：

突破通信領域，把光的技術擴展到其他高速增長的新興領域里去！

最近華為的軍團誓師大會，出來了煤炭軍團等沒想到的名詞,沒有一個是通信相關的領域。因為在通信領域邊際效益遞減的厲害，必須開拓新的疆土。

而對于 Tim而言，他的第一戰(zhàn)略盡管嘴上不說，但是卻用實際行動明白無誤的告訴大家：找個好人家盡快把自己嫁出去！

所以，從戰(zhàn)略視角看，這次并購Tim可以打100分，而Alan卻沒有實現(xiàn)第一戰(zhàn)略。

財務報表就是企業(yè)的體檢表，讓企業(yè)的健康狀況在投資人面前一覽無余。

3、財務視角
我們光通信人對財務絕大部分都是陌生的，也許只有在報銷時才想起公司還有財務部門。

而且和會計們打交道，不愉快的經(jīng)歷居多。這導致大部分人都對財務知之甚少，更不會花時間去學習和了解了。

其實，對于CEO而言，說財務是公司最重要的部分也絲毫不為過�？纯慈A為的CFO是誰？阿里，萬科的CEO都是什么背景出身的？這些可比口頭的宣傳有證明力的多。

從財務角度看，經(jīng)營企業(yè)就是一個現(xiàn)金到現(xiàn)金的循環(huán)，如下圖：



那么我們怎么評價一個企業(yè)做的是否成功呢？或者說怎么叫賺錢了呢？

答案是這家企業(yè)的總資產(chǎn)報酬率要高于加權平均資本成本。

總資產(chǎn)報酬率=凈利潤/總資產(chǎn)，意思是給你這么多的資產(chǎn)，你每年到底能給投資人帶來多大比率的回報。它又可以表達成凈利潤率（效益）和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（效率）兩部分的乘積，如下圖：



加權平均資本成本指的是要按照企業(yè)的股權和債權比例計算出企業(yè)的總資金成本。

比如一家企業(yè)借債占到40%，年利率是10%,股權占60%, 所在行業(yè)的公司股票平均收益率能到8%,那么這家企業(yè)的加權平均資本成本就是：

40%*10%+60%*8%=8.8%。所以，如果這家企業(yè)的年凈利潤除以總資產(chǎn)大于8.8%，我們就可以說這家企業(yè)是家賺錢的企業(yè)了。

對于一家企業(yè)的CEO而言，他的工作就是通過經(jīng)營活動，不斷提升總資產(chǎn)報酬率，通過投資和融資活動，不斷降低加權平均資本成本，從而追求兩者差額的最大化。

提升總資產(chǎn)報酬率只有兩個方法，要么提高凈利潤率，即提升企業(yè)的效益，要么提升總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，即想辦法在一年內(nèi)讓資產(chǎn)多轉(zhuǎn)幾圈，從而提升效率。

兩種辦法分別代表了兩種不同的戰(zhàn)略，和兩種企業(yè)類型。

效益高的是追求差異化的產(chǎn)品和服務，從而達到高毛利和凈利。

效率高的就是薄利多銷，爭取在一定時間內(nèi)多賣出東西，不追求高毛利和高凈利。兩種戰(zhàn)略如下圖：



如果讀者看到這還沒睡著的話，那么恭喜你，你要發(fā)大財了！

我們回到這次并購案兩家公司的財務分析。

Neo最近三年的凈利潤：穩(wěn)定持續(xù)的在虧損！

2020全年凈虧損約四百萬美金，2019凈虧損一千七百萬美金，2018年凈虧損四千三百萬美金。

雖然幅度在縮小，但是一直不賺錢！關鍵是這幾年的營業(yè)收入都是穩(wěn)定在每年3億多美金。所以虧損不能解釋成類似互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在初創(chuàng)階段故意猛燒錢，目的是為了換取更大的市場份額和更高的增長幅度。

另外，為了有個bench mark,我們把和Lumentum在同一行業(yè)的II-VI的主要財務數(shù)據(jù)也拎出來，一共三家公司的主要財務指標如下表和下圖：



這些冷冰冰但是客觀的數(shù)據(jù)提供了一些有趣的insigts:

Lumentum是一家典型的高效益的公司，在競爭如此激烈的市場，毛利居然做到了45%。作為對比，上游以高毛利著稱的牛x轟轟的芯片公司Broadcom的毛利也就是60%左右。而凈利潤率23%,也比Broadcom的27%僅低了一點點。和II-VI對比，就更顯厲害了。II-VI毛利39%，而凈利潤率更是只有10%, Lumentum的一半。

Lumentum的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率并不算很高，49%，也就是一年轉(zhuǎn)半圈。所以算不上薄利多銷的公司。和II-VI的48%差不多，說明行業(yè)就這水平。

Neo則正好和Lumentum相反，毛利只有28%。而且注意，Neo主要是做高速率的高單價產(chǎn)品，毛利也沒做上去啊。凈利潤更是連續(xù)多年都是負的。唯一亮點是周轉(zhuǎn)率高，達到了115%,一年能轉(zhuǎn)一圈多，典型的薄利多銷。

綜上所述，從財務角度看，Lumentum這家高效益的公司收了一家多年虧損的高效率公司，不知道未來公司戰(zhàn)略是否還能和以前一樣成功。

人性一個最特別的弱點就是，在意別人如何看待自己。
4、結(jié)語

理想的CEO應該力排眾議，做出有前瞻性的戰(zhàn)略決策，帶領眾人奔向光明。

從戰(zhàn)略和財務兩個角度看，Neo都是這次并購的大贏家。對Lumentum CEO而言，最重要的戰(zhàn)略并沒有從此次并購中獲得什么助益。

戰(zhàn)略和財務的視角并不只是對CEO們有價值，對于我們普通人提高生活和工作質(zhì)量也會有巨大的幫助。

年底馬上要到了，我們是不是可以把自己家庭的年收入，刨去所有開銷后的凈收入，總的家庭資產(chǎn)和債務等等都算一算，好好分析一下。

然后象經(jīng)營企業(yè)一樣從這些財務數(shù)據(jù)中找到問題，再制定相應戰(zhàn)略（效益和效率兩方面）和解決方案，最后在2022年嚴格執(zhí)行。

窮爸爸富爸爸作者把財富定義為如果你不再工作，能保持當前生活質(zhì)量維持多久。

我衷心希望我的讀者們以后能學習CEO，更多從戰(zhàn)略和財務的視角看待問題，從而能擁有更多財富和更多選擇的自由！

來源：Larry Wang 在加拿大微信公眾號